美林最新經濟研究報告便指出，投資者通賬憂慮剛過，通縮問題便至，通縮將會是下一個經濟隱憂。美林證券美國首席經濟學家羅森柏格(David Rosenberg)表示，最近油價與貴金屬價格持續向下，顯示全球金融風暴後，接踵而至的將是全球通貨緊縮。他稱，雖然現時美國的消費者物價指數(CPI)與去年相較並無下降，不過由於美元反彈、農產品價格下跌、非原油工業商品、汽石油價格走跌，以及失業率上升等問題，估計美國進入通貨緊縮的可能性，已經愈來愈大，而美國的CPI於年底恐怕將跌至0%。

次貸問題發生後，美國的房地產市場已經萎縮，房屋的交易量和價格下降，隨著大量金融機構陷於危機或倒閉，市場資金緊縮，企業投資減慢，經濟產出下降，失業率上升，市民消費下降，經濟出現衰退。

數據顯示美國消費意慾減低
美國第三季消費開支按年減少3.1%，是28年來最大跌幅的一季，亦是17年來首度下跌。當中食品及紙製品的開支的跌幅，更是超過半世紀以來最多。至於10月份美國的消費者信心指數由9月份的61.4，大幅下跌至38，是有紀錄以來的低位；而10月份非製造業指數由前一個月的50.2跌至44.4，創歷來新低，反映在金融危機下，信貸收縮與消費者緊縮開支。一連串的數據足以顯示，美國人消費意慾減低。

根據國際貨幣基金組織(IMF)10月份最新預測，2008年全球CPI上漲6.2%，比上年提高2.2個百分點，2009年回落到4.6 %。據世界銀行統計，8月及9月初級產品價格已有所回落，與7月相比，9月份能源下降23.5%、非能源價格下降11.5%、農產品下降13.2%、肥料下降2.9%、金屬和金屬礦下降12.1%。數字正好反映，市場對有關產品的需求正在放緩。以上種種的跡象，預示進入通縮的時間不遠矣。

有機會進入惡性通脹
雖然現時因經濟衰退而出現通縮大有可能發生，不過長遠來看，通縮或者只屬短期性，隨之而來的有機會進入「惡性通脹」。

金融海嘯的發生，全球政府均增加舉債，大手注資拯救金融機構，挽救疲弱的經濟。因此金融機構儲備的現金增多，從而造成貨幣存量不斷上升。若果市場認為危機已過，持有的貨幣將會奔騰而出，巨量的存量貨幣在銀行貨幣創造功能和金融市場的作用下，將為市場提供巨量的流動性，若沒有效的應對措施或準備，極有可能會給美國和全球經濟帶來一輪惡性通脹。再者政府通過增發貨幣還債，透過「印銀紙」應付開支，長遠而言，因此令貨幣存在貶值可能，同時面對通貨膨脹的壓力。加上，現時全球正處減息周期，在低息的環境下，將會刺激投資、增加消費意慾，通賬大有機會重來。

渣打銀行經濟師劉健恒亦同意，認為現時資金緊張，及通賬放緩，各國減息刺激經濟亦是正確做法。不過，當2-3年後經濟重新出現復甦，各國便需調整其息口政策，否則可能會構成資產泡沫等問題。  (金融海嘯逐格睇 - 匯港通訊)

摩根大通(JPMorgan Chase)的雷哈特(Abiel Reinhart)表示，第三季度經濟下滑也預示著更壞的情況即將到來。我們現在預計，今年第四季度和明年第一季度美國GDP將平均較上年同期收縮3%，將是自1981-82年以來最嚴重的經濟衰退。摩根大通的經濟學家預計，明年第二季度美國GDP將為零增長，明年下半年將有所回升。但他們仍然認為，美國經濟增長將在一定時期內低於趨勢水平。

預測機構Macroeconomic Advisers預計，今年第四季度和明年第一季度美國經濟將分別較上年同期收縮2.8%和1.4%。該機構認為，如果明年政府推出新的財政刺激舉措，那麼經濟在下半年會出現復蘇。但他們也警告說，如果政府真的出台財政刺激措施，那也不會很快見效，不足以明顯改善未來兩個季度的GDP走勢。

Mission Residential的理查德﹒穆迪(Richard Moody)也認為，經濟要到明年下半年才可能復蘇。他表示，解凍信貸市場是必要的第一步，但美國和全球經濟已經蒙受的創傷還需要時間去彌合。

剛剛步入第四季度之際，整體經濟曾面臨著三大問題：不斷上升的能源價格、信貸緊縮以及住房市場持續惡化。隨著衰退跡象日益明顯，能源價格已經回落，信貸市場也出現了暫時的好轉跡象。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的大衛﹒格林勞(David Greenlaw)表示，我們仍然認為目前實施的政策舉措以及有望實施的措施足以促使信貸狀況出現一定程度的好轉，並最終增加整體經濟的穩定性。但這個過程需要時間，目前經濟活動仍在下滑中。

然而，住房市場問題依然揮之不去。在10月份信貸危機全面爆發以前，住房市場曾顯示出了一些持穩跡象。但更加收緊的信貸狀況、不斷增加的失業人數以及日益疲軟的經濟可能會對房價進一步施加壓力。許多經濟學家表示，如果住房價格沒有觸底，經濟是不可能復蘇的。

因此，即便大多數經濟學家現在預測經濟將在明年下半年開始復蘇，美國經濟仍然面臨著下行風險。 (華爾街日報中文網絡版)

盡避考慮到宏觀經濟放緩的影響，高盛預期，明年H股和A股公司的盈利將分別下降13.4%和17.0%，但下半年宏觀經濟增長可能的回暖和估值水平的上升將帶來股市反彈。

高盛重申，中國長期發展的基本面依舊良好，本輪經濟放緩在本質上僅是週期性而不是結構性的。由於全球經濟增長放緩的時間長度和深度難以預測，故對中國○九年的GDP預測有下行風險；不過，該行認為，中國強大的財政力量和政府的靈活政策將幫助中國經濟走出困境。

另外，高盛警告稱，○九年上半年開局可能不利，但下半年有可能出現具意義的反彈。高盛建議，明年上半年可買入消費必需品、互聯網及媒體、電訊和基礎設施類股，因為收益較有保障，具有防守性；而下半年則應轉向金融和週期性類股。具體而言，該行認為現金充足、財務狀況良好的公司在流動性緊張的環境下將更具優勢。 (大公網)

高盛昨日在研究報告中指出，回顧過去樓市低潮，至少持續18個月，所以若有評論認為樓市見底，實屬言之過早。高盛預期，由今年第三季度至09年第四季度間，本地二手樓將會再跌20%，而新樓跌幅更擴大至35%。高盛維持恆基地產「沽售」評級，而給予新鴻基地產、信和置業及恆隆地產「中性」評級，但前景仍然負面。

此外，高盛認為，雖然環球金融危機已有所紓緩，但經濟衰退延續，肯定會削弱對商業物業的需求。因此，預期寫字樓租金在09年至10年間，將會下跌25%至35%，零售物業租金跌幅介乎15%至20%。高盛把新鴻基地產目標價由86.4元，下調至72.1元、信和置業目標價由10.45元，降至8.1元、恆基地產目標價由35.95元，降至26.95元。鷹君12個月目標價為20.76元、希慎為16.36元。  (大公網)

他指,全球經濟增長將低於趨勢,直至銀行和借貸者的資產負債表得以修補,料經濟下滑的周期會將維持兩年,若政策出現失誤,時間將更長,但他表示,近期各國央行,包括歐洲央行的行動可見他們意識到問題的嚴重性,故對前景稍為樂觀。他表示,目前新興市場的需求將無法替代發達國家的損失,由於中國仍有內需支持,料經濟增長仍可達8%,他又指目前問題是市場缺乏流動性,因此,央行注資以增加貨幣供應行動,並不會導致通脹出現,若未來情況改善,他相信歐洲央行亦會有措施排走過剩資金。

瑞銀料年內股市反彈20-30% 商品價格下跌惟油價仍將堅挺

瑞銀董事總經理兼環球經濟師唐立文表示,隨著市場意識到政府救市正向著正確方向進行,他預計環球股市會在年內以上周計反彈20-30%,但他指,反彈不會持久,投資者只是鬆了舒一口氣(Relief Rally),並非新牛市的開始。

唐立文表示,雖然股市會出現短期反彈,但亞洲上市公司不少為出口企業,他們會在今次風暴中復元較慢。他稱,成本控制較佳及有好資產負債表的公司會在今個經濟周期中表現最佳。

商品價格方面,他預計明年商品價格將較現水平回落10-15%,但油價除外,他預期油價明年平均只會稍低於今年水平,但仍會企於100美元之上。他指,雖然油價需求已見下跌,但已再難減少用油。他相信,美元兌歐元會進一轉強,料歐元兌美元明年會見1.3水平。而亞洲貨幣相對美元則會繼續升值,倫敦銀行同業拆息數字無意義,料最快數星期後,將會有較實質的數字,他相信美國失業率會繼續攀升至7%的水平。 (匯港通訊)

作為最近幾週跌得最慘的貨幣之一的韓圓今天再次領跌﹐儘管韓國政府可能曾為穩定韓圓匯率對市場進行過干預。最近3個月﹐在流動性擔憂和韓國貿易逆差擴大的影響下﹐美元兌韓圓已累計上漲39%。分析師認為﹐韓圓近期仍將是亞洲貨幣中表現最差的。韓圓現已跌至1997-1998年亞洲金融危機以來的最低水平。

週五格林威治時間0423﹐美元兌韓圓報1,393韓圓﹐高於週四收盤時的1,381韓圓﹐盤中曾觸及1,453韓圓。同時﹐和亞洲其他股市一樣﹐韓國綜合指數在前夜道瓊斯工業股票平均價格指數暴跌7.3%的影響下也下跌了7.2%。包括菲律賓比索和馬來西亞林吉特在內的其他亞洲貨幣早盤也大幅下跌﹐不過新加坡元和泰銖等少數貨幣只出現小幅下挫。儘管如此﹐市場普遍認為所有亞洲貨幣未來幾個月都會出現大幅下跌。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席外匯策略師任永力(Stephen Jen)表示﹐新興市場國家貨幣普遍遭到拋售﹐亞洲貨幣跌勢至少將持續到明年夏季。任永力稱﹐摩根士丹利對很多新興市場國家貨幣仍十分擔心﹐相信最近幾週一些新興市場國
家貨幣的暴跌只是一個可能會長達數月的下跌行情 的開始。任永力稱﹐摩根士丹利認為未來幾個月美元兌亞洲貨幣將大幅升值。任永力指出﹐亞洲貨幣中下跌風險最大的是韓圓﹑新加坡元﹑印尼盾和印度盧比。他認為韓圓明年夏天將跌至1美元兌1,750韓圓。

新元週五基本持平﹐之前新加坡金融管理局(Monetary Authority of Singapore)將貨幣政策立場調整至中性。新加坡金管局的行動基本符合預期。在此之前﹐曾是亞洲最穩定的貨幣之一的新元已大幅下跌數週。最近3個月﹐美元兌新元累計升值8%。格林威治時間0423﹐美元兌1.4825新元。週五﹐新加坡成為繼新西蘭之後亞太地區第二個今年陷入衰退的國家。新加坡第三季度國內生產總值(GDP)下降6.3%﹐第二季度新加坡GDP下降5.7%。

高盛集團(Goldman Sachs)分析師Mark Tan表示﹐和新加坡金管局貨幣政策同時公佈的這一消息意味著新元下跌的速度或將比之前預期的更快。其後﹐Tan上調了美元兌新元匯率預期﹐認為美元將在半年之內觸及1.54新元﹐遠遠高於他之
前預期的1.45新元。摩根士丹利的任永力則預測﹐明年6月美元將報1.57新元。

泰銖暫時持穩

與其他亞洲貨幣的暴跌形成鮮明對比的是﹐泰銖竟出人意料地成為表現相對較好的貨幣﹐雖然泰國政局一直動蕩不安。但有分析師預計﹐泰銖可能很快就會和其他亞洲貨幣一樣大幅走低。

最近3個月﹐美元兌泰銖升值2%。這可能與泰國央行的不斷干預和近兩年來泰國的資本流動限制（今年早些時候這些限制已被取消）有關。美元最新報34.40泰銖﹐略高於週四尾盤的34.33泰銖﹐但渣打銀行(Standard Chartered)分析師週五表示﹐投資者對未來泰銖大跌應該有所準備。

渣打銀行分析師稱﹐近幾個月的政治不確定性（料將持續）使泰國的局勢被嚴重扭曲﹔但投資者也需注意泰國經濟基本面的惡化。渣打銀行認為﹐今年泰國經濟增長率將從去年的4.7%降至3.9%﹐貿易狀況的惡化使泰國經常帳戶出現赤字。渣打銀行還表示﹐未來幾個月泰國央行對泰銖的支持可能會減少﹐並任由泰銖在亞洲貨幣普遍走低的背景下兌美元貶值。渣打銀行預測﹐明年6月份美元至少達到36泰銖。摩根士丹利更不看好泰銖﹐該行預計明年6月美元將升至40泰銖(道瓊斯 10月10日)

報告認為，雖然美國經濟放緩對亞太區各市場的直接影響程度不同，但美國經濟放緩所造成的餘波及對全球經濟產生的影響已波及整個亞太地區。另外，亞太地區許多經濟體的增長前景很大程度上取決於中國大陸的經濟增長彈性，目前預期中國大陸的經濟增長在今明兩年將放緩，但依然維持兩位數的增長。

展望2009年，報告認為，在全球經濟環境的影響下，之前表現強勁的亞太區股市將持續走弱並不斷惡化，亞太區富裕人士很可能因此轉向回報較為穩定的固定收益證券。然而，區域中較積極的投資者可能會等待市場反彈的契機，短期內將保障其金融資產，通過現金與存款來提高投資組合的流動性，同時伺機把握市場呈現的買進機會。

報告認為，若中國大陸本地商業銀行能拓寬其貴賓理財服務範圍，搶在新市場進入者立足前，「套牢」新興富裕人士的心，必然大有裨益。除此外，中國本地金融機構應通過建立合作夥伴關係或收購股權的方式，與國外財富管理公司合作，以在超富裕的目標市場上一展其能。  (證券時報)

高盛的研究報告認為，雖然中國政府出台的救市措施改善了A股市場的情緒 (A股指數與保險股的相關度大於90%)，而且美國以及全球各國政府可能會實施的救市措施將降低系統性風險並改善市場情緒，中國保險股短期內乘勢上揚，但這並不意味著保險股的內涵價值有根本性好轉。

高盛認為，保險業具有以下特徵：首先，壽險公司的產品以「利差產品」為主導(約占保費的70%)，投資利差是利潤的主要推動力，其次，由於投資渠道有限，投資收益仍然依賴於大幅波動的A股市場，遞延收益和遞延承保費用攤銷均在一定程度上取決於投資收益；最後，由於資產按市值計算而負債卻以成本列示，因此保險公司的賬面價值和內涵價值往往大幅波動。

高盛表示，由於A股市場表現可能仍會受制於經濟風險、企業盈利增長的下滑、以及「大小非」的沽壓，因此在2008年第四季度甚至2009年上半年，保險公司的盈利和內涵價值仍然面對風險。此外，降息也不利於保險公司的經常性利息收入。高盛認為，在宏觀週期出現好轉跡像之前，保險股將保持區間波動，建議投資者趁股價上揚時進行交易。 (每日經濟新聞)

「炒市唔炒股」比如炒期指、期權或指數ETF，當然是使用技術分析，價值投資法是無法教人炒市的，因為價值投資法的基石是「價值與價格出現分歧」，在價格低於價值時買入，在價格高於價值時賣出，而非預測市況。事實上價格偏低可以再跌，價格偏高亦可以繼續升，以低於價值的價格買股票涯價，亦非戰之罪而避無可避。

「炒股唔炒市」則要選擇投資對象，比如選股要找出跑贏的股票，當然亦可以用技術分析。交易系統可以用來炒市，亦可以用來選擇突破在即的股票，似乎比價值投資法更勝一籌。但一般人的實戰經驗，並不如想像中理想，究其原因，是理想的交易系統並非一朝一夕能建立，亦不是尋常人所能掌握。此乃投資分析兩大門派可以並存的根本原因。

投資分析方法五花百門，比如「牛眼投資法」是基本分析的一個分支，原作者John Mauldin 網站中（http://www.johnmauldin.com/bullseye.html）其中一段介紹：” Bull’s Eye Investing helps you think outside of the Wall Street box and focus on finding value and controlling risk.”簡而言之，這種分析方法是發掘股票的另類價值，而非全盤否定價值投資。

技術分析是解讀趨勢的工具，基本分析是估值的工具。筆者不會單獨偏重其一，更何況對任何一方作出否定。離開「價值投資」，又應以甚麼方法選股呢？恐怕連John Mauldin亦答不上口。即使引用對沖概念，同時睇好睇淡不同行業，離開「價值投資」又如何作出取捨？