Investeen - 香港股市

中國人民銀行在港股收市後宣布，大幅調低存貸款基準利率各108點子，相當於以往減了四次息，減幅是11年來最大，大大超出市場預期的81點子。經濟學家和證券分析員認為，人行是次動作之大，表明中國經濟增長下滑形勢之嚴峻已經讓人極度憂慮，亦表明中央的「保八」決心。雖然實質作用不會太大，但如此大手筆，可以大大改善市場氣氛和增加投資者的信心，對明日港股和國內股市肯定有很大的刺激作用，相信消息將會令不少股漲停板。

今次是人行自今年9月份以來連續第4次降低利率、第三次降低存款準備金率，亦是繼10月8日宣布雙率下調後第二次「雙率同降」。其中，一年期人民幣存貸基準利率大減1.08厘，外電統計是亞洲金融風暴以來最大減息幅度。

中銀國際首席經濟學家程漫江表示，上述幅度大大超出市場預期，說明目前中國經濟增長的下滑勢頭己經讓人擔心，中央想通過是次大幅減息間接刺激消費和減低企業成本，鼓勵企業投資，增加就業。理論上有幫助，但實際上，經濟處於下滑周期，有不少企業未必願意投資。不過，對於股市短期內還是有很大刺激作用，尤其是房地產股、鋼鐵股和水泥股等。她指，是次人行大幅減息，是中央4萬億元人民幣刺激經濟增長方案和下月初中央將會推出更多刺消費的配套措施之一。隨消費物價指數(CPI) 和工業出廠物價指數 (PPI)的下降，相信12月還有再次減息的可能。中銀國際亦將會調整明年經濟預測。

申銀萬國聯席董事鄭家華表示，人行大幅減息108點子，反映內地經濟形勢嚴峻，料目的旨在令明年經濟增長可達到「保八」的目標。他認為內地減息周期應未完結，港股今天表現應已反映將有利好措施出台，估計明天或升至14000點， A 股料亦會炒高，但升幅難料。

人民銀行宣布，由11月27日起下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08厘，其他期限檔次存貸款基準利率相應調整，中央銀行再貸款及再貼現等利率亦一併降低，另外下月會降低主要國有商業銀行的存款準備金率1個百分點，中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率更大降兩個百分點。

人行表示，12月5日起，下調工商銀行(01398)、中國農業銀行、中國銀行(03988)、建設銀行(00939)、交通銀行(03328)及郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，下調中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率兩個百分點。同時繼續對四川汶川地震災區及農村金融機構執行優惠的存款準備金率。人行聲稱今次調整是為了貫徹落實適度寬鬆的貨幣政策，保證銀行體系流動性充份供應，促進貨幣信貸穩定增長，發揮貨幣政策在支持經濟增長中的積極作用。

金管局總裁任志剛表示，很高興人行減息，認為可以維持國內經濟增長及刺激內需，相信在目前嚴峻的經濟環境下，確實需要內地的措施，來為全球經濟帶來增長。他認為，香港在有關措施下，一定可以得益，效益亦較其他經濟體系為大。

是次人行對不同銀行存款準備金率的調整有差異，任氏認為可對銀行間的信貸起刺激作用，保持信貸供應，並是支持經濟的好做法。

瑞信預期，2009年本港銀行的信貸周期將與1998年的困難時期相若，因此已調高銀行信貸成本預測至相當於98年40-60%的水平，同時又因應低資產增長、息差收窄及非利息收入受壓而降低收入預測，維持「減持」銀行股的建議。根據瑞信分析，恒生(00011)是實力最強的本地銀行，而工銀亞洲則最弱。

報告指出，工銀亞洲的資產回報率約1%，一級資本比率只有8%，遜於同業，令其較受壞賬上升的影響，但這反而增加母行中國工商銀行(01398)將其私有化的機會，因這憧憬，瑞信給予工銀亞洲「跑贏大巿」的評級。

報告說，恒生撥備前的資產回報率超過2%，即使98年壞賬問題重演，恒生的股本回報率仍可達15%，股息率為4-5%。中銀香港(02388)因其撥備前盈利可觀及坐擁巨額資本，情況較東亞銀行(00023)為佳，關鍵是新管理層的風險管理改革措施能否令該行免於上次周期出現資產質素顯著惡化的問題重現。

瑞信認為，銀行股要反彈，須配合經濟、樓巿及企業盈利回穩，預期可能要明年下半年或2010年才會出現，估計明年上半年中小企業拖欠貸款以及失業率上升的問題仍會影響銀行股的投資氣氛。 <匯港通訊>

瑞信給予本地銀行股的評級和目標價

銀行              評級    目標價(元)   

恒生(00011)      跑贏大巿    120
中銀香港(02388)    中性       10 
東亞銀行(00023)    中性       18
工銀亞洲(00349)  跑贏大巿     11
永亨(00302)        中性       50
大新金融(00440)  跑贏大巿     36
大新銀行(02356)  跑贏大巿      9  

短期通縮與長期通賬
在商品價格過度炒賣的情況下，今年中，油價升至每桶逾150美元的水平，金價及商品價格狂飆，全球憂慮通賬失控。不過，金融海嘯衝擊，經濟下滑，油價應聲回落，現時己跌至每桶70美元以下。

美林最新經濟研究報告便指出，投資者通賬憂慮剛過，通縮問題便至，通縮將會是下一個經濟隱憂。美林證券美國首席經濟學家羅森柏格(David Rosenberg)表示，最近油價與貴金屬價格持續向下，顯示全球金融風暴後，接踵而至的將是全球通貨緊縮。他稱，雖然現時美國的消費者物價指數(CPI)與去年相較並無下降，不過由於美元反彈、農產品價格下跌、非原油工業商品、汽石油價格走跌，以及失業率上升等問題，估計美國進入通貨緊縮的可能性，已經愈來愈大，而美國的CPI於年底恐怕將跌至0%。

次貸問題發生後，美國的房地產市場已經萎縮，房屋的交易量和價格下降，隨著大量金融機構陷於危機或倒閉，市場資金緊縮，企業投資減慢，經濟產出下降，失業率上升，市民消費下降，經濟出現衰退。

數據顯示美國消費意慾減低
美國第三季消費開支按年減少3.1%，是28年來最大跌幅的一季，亦是17年來首度下跌。當中食品及紙製品的開支的跌幅，更是超過半世紀以來最多。至於10月份美國的消費者信心指數由9月份的61.4，大幅下跌至38，是有紀錄以來的低位；而10月份非製造業指數由前一個月的50.2跌至44.4，創歷來新低，反映在金融危機下，信貸收縮與消費者緊縮開支。一連串的數據足以顯示，美國人消費意慾減低。

根據國際貨幣基金組織(IMF)10月份最新預測，2008年全球CPI上漲6.2%，比上年提高2.2個百分點，2009年回落到4.6 %。據世界銀行統計，8月及9月初級產品價格已有所回落，與7月相比，9月份能源下降23.5%、非能源價格下降11.5%、農產品下降13.2%、肥料下降2.9%、金屬和金屬礦下降12.1%。數字正好反映，市場對有關產品的需求正在放緩。以上種種的跡象，預示進入通縮的時間不遠矣。

有機會進入惡性通脹
雖然現時因經濟衰退而出現通縮大有可能發生，不過長遠來看，通縮或者只屬短期性，隨之而來的有機會進入「惡性通脹」。

金融海嘯的發生，全球政府均增加舉債，大手注資拯救金融機構，挽救疲弱的經濟。因此金融機構儲備的現金增多，從而造成貨幣存量不斷上升。若果市場認為危機已過，持有的貨幣將會奔騰而出，巨量的存量貨幣在銀行貨幣創造功能和金融市場的作用下，將為市場提供巨量的流動性，若沒有效的應對措施或準備，極有可能會給美國和全球經濟帶來一輪惡性通脹。再者政府通過增發貨幣還債，透過「印銀紙」應付開支，長遠而言，因此令貨幣存在貶值可能，同時面對通貨膨脹的壓力。加上，現時全球正處減息周期，在低息的環境下，將會刺激投資、增加消費意慾，通賬大有機會重來。

渣打銀行經濟師劉健恒亦同意，認為現時資金緊張，及通賬放緩，各國減息刺激經濟亦是正確做法。不過，當2-3年後經濟重新出現復甦，各國便需調整其息口政策，否則可能會構成資產泡沫等問題。  (金融海嘯逐格睇 - 匯港通訊)