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日本央行(Bank of Japan)政策委員會成員週二以8票贊成、1票反對的結果維持利率不變。全球資本和金融市場的持續動蕩使之難以分辨日本經濟的未來走勢。

在決定加息之前﹐政策制定者可能還需要確認美國經濟不會陷入衰退以及全球金融市場企穩等條件。

央行政策委員會將基準的無擔保隔夜拆款利率維持在0.50%﹐日本的基準利率是七大工業國(Group of Seven)中最低的。

央行維持利率不變的決定符合市場預期﹐決策者在最近幾週曾反復警告美國經濟面臨下滑風險﹐全球經濟增長充滿變數。

8票贊成、1票反對的表決結果是日本央行政策委員會的投票結果連續第六次出現分歧﹐這令日本央行觀察人士無法完全排除日本央行今年年底前加息的可能性。

被認為是9人委員會中態度最為強硬的水野溫氏(Atsushi Mizuno)再次投票反對維持利率不變。正如此前五次會議一樣﹐他再度提議上調利率﹐但遭到否決。

日本央行政策委員會還維持每月購買日本國債的額度於1.2萬億日圓不變﹐並維持倫巴德利率(Lombard Rate﹐相當於貼現率)於0.75%不變。

目前市場關注的焦點已轉向日本央行行長福井俊彥(Toshihiko Fukui)將於格林威治時間0630召開的新聞發佈會上的發言。

福井俊彥近幾週已強調了緩步加息的必要﹐稱長期的寬鬆貨幣政策會產生一系列的經濟風險。

福井俊彥上週在大阪向商界人士表示﹐與日本約2%的經濟增長率相比﹐日本目前0.50%的利率水平是很低的。他稱﹐維持適應性貨幣政策的時間過長可能會引發更大的經濟動盪。

但福井俊彥也暗示不會很快加息。他警告稱﹐全球市場走勢依然不穩﹐美國經濟仍面臨下行風險。

自今年夏天次級抵押貸款問題引發全球信貸危機以來﹐全球資本和金融市場尚未恢復穩定。

一位接近日本央行的知情人士本週早些時候透露﹐日本央行需對極低的利率水平進行逐步調整﹐因為維持低利率可能會積累未來的經濟和價格風險。

但該人士同時表示﹐日本央行目前尚沒有來自經濟方面的促使其立即加息的迫切需要。

日本央行定於12月14日發佈的短觀調查將反映出高油價對日本國內企業的影響程度。

10月1日公佈的最新短觀調查顯示﹐大、中、小型企業對未來商業狀況的預期有較大分歧。

與那些受益於強勁全球經濟的大型製造商相比﹐日本中小型企業受高油價衝擊很大﹐這些企業無法通過提高終端商品價格的方式將高油價成本轉嫁出去。

福井俊彥表示﹐日本央行將考慮加息可能給中小企業帶來的影響。

一些市場人士預計﹐日本央行將在1月份的決策會議上加息﹐該行政策委員會成員屆時將發佈對日本經濟和物價的中期評估報告。

日本央行政策委員會成員希望能夠從美國聖誕節期間的銷售情況中更好地瞭解次級抵押貸款問題對美國私人消費和勞動力市場的影響程度。

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)上週四表示﹐近期的經濟數據顯示﹐美國經濟具有較強的韌性﹐但隨著美國住房市場惡化狀況加劇﹐今年第四季度美國經濟增長將顯著放緩﹐而且這種形勢可能會持續到2008年。

 (轉載自 華爾街日報中文網絡版)

投資者的恐慌情緒顯而易見﹐但恐慌的程度卻難以把握。美國股市上週狂瀉不止﹐8月份低點已近在咫尺﹐現在應該問一問：市場內的悲觀氣氛是否已經達到極限﹐多頭們現在能否入市抄底？

市場內的不安情緒往往能從投資者囤積黃金和美國國債的行動中得到反應﹐在股市升至10月初高點的時候﹐這種不安也展露無疑。上週又有幾家金融公司披露了數百億美元的損失﹐這進一步加重了市場的憂慮﹐人們擔心信貸和住房抵押市場的危機將向外擴散﹐從而使局面變得更加難以收拾。

讓我們回顧一下股市最近的表現。美國股市此前遭遇了五年來的三日最大跌幅。道瓊斯指數上週收盤累計下跌552點﹐至13,043點﹐跌幅4.1%﹐接下來可能重新試探8月16日低點12,845點。分析師們認為﹐道指能否守住12,845點是成敗的關鍵。與此同時﹐道瓊斯運輸業股票平均價格指數已經跌破8月份的低點。標準普爾500指數收盤下跌56點﹐至1454點﹐跌幅3.7%﹐本月累計下跌了6.2%。

投資者最近青睞的避險品種科技類股也沒能起到保護作用。以科技股為主的納斯達克綜合指數上週累計下挫182點﹐至2628點﹐跌幅6.5%﹐創2001年9月份以來的單周最大點數跌幅。這也是納斯達克綜合指數10週以來的第三次下跌。羅素2000指數上週跌25點﹐至772點﹐跌幅3.2%。

如果把媒體的頭版頭條當作研判大勢的唯一標準﹐那麼情況真的是壞透了。看看上週媒體報道的消息：有更多頂級銀行的高管因無力扭轉頹勢而隱退﹐通用汽車(General Motors, GM)公佈390億美元季度虧損﹐中國外匯儲備中美元的主導地位發生動搖﹐有更多債券評級被下調﹐油價逼近每桶100美元的天價﹐消費者的支付水平下降﹐層出不窮的有毒玩具﹐諸如此類。據說﹐就連引領時尚潮流的超級名模吉賽爾•邦臣(Gisele Bundchen)都開始用歐元談簽約費了﹐看來美元真的無藥可救了。

不過﹐股市下挫後不久﹐逢低買盤就聞風而來。不止一家公司指出﹐納斯達克指數通常在下挫之後的一週或一個月內出現反彈。摩根士丹利(Morgan Stanley)也表示﹐以往股市開始進入衰退時常常會以平均14.2%的幅度劇烈下挫﹐但隨後就會出現平均幅度20.6%的反彈。策略師史密斯(William Smith)也表示﹐在股市下跌14%的情況下持股確實難過﹐可是與21%的反彈失之交臂更不好受。

目前信貸和期權市場的焦慮情緒有所加劇﹐但對於想入市抄底的投資者來說還遠遠不夠。30天期波幅指數(volatility index)在過去一個月攀升78%至28.50﹐但仍不及今年仲夏突破30.8時的水平。美國國際證券交易所(International Securities Exchange)的數據顯示﹐看漲期權和看跌期權的比率目前不足1.2比1﹐低於近期的1.43比1﹐但較8月份人氣最低落時的0.51比1還有一段距離。

另外﹐從技術面看﹐投資者逢低買入的時機也不成熟。紐約證交所(New York Stock Exchange )和納斯達克創新低股票的10日平均數繼續攀升﹐週四突破404家﹐但依然低於8月份的702家﹐這說明股市回落還在繼續﹐空頭力量還沒有得到充分地釋放。

標準普爾500指數在過去31天內下跌7.1%﹐損失相當慘重﹐但與本輪牛市的前七次回調相比﹐本次下跌卻快得多﹐也溫和得多。前七次回調的平均跌幅是56天內下跌8.4%。此外﹐這次回調與上一次回調的相隔時間只有55天﹐是跌幅不低於5%的回調行情中相隔時間最短的一次。Bespoke Investment Group的分析師們認為﹐這說明股市從8月份低點反彈並沒有讓投資者真正放心﹐他們拋售股票的速度依然很快。

股市在如此短的時間內連續回落至少5%﹐這種情況在1999年發生過幾次。但上一次發生在2000年3月份﹐之後的事情不言而喻。

金融類股上週四和週五反彈﹐投資者在預期（也許是一廂情願）華盛頓會干預市場的情況下空頭回補。美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)在上週發表的國會證詞中對於經濟增長風險的論述要遠遠超過通貨膨脹﹐這使得經濟學家們紛紛上調了對美國進一步減息的預期。

除此之外﹐市場中還充斥著有關暴跌保護小組(Plunge Protection Team)可能救市的傳言。許多人猜測﹐如果投資者繼續畏縮不前﹐由華盛頓和華爾街巨頭組成的這個救火隊可能伸出援手﹐幫助銀行處理賬面上的債權抵押證券。受上述預期影響﹐上週四後市﹐追蹤金融股的交易型開放式指數基金Financial Select SPDR Fund在幾小時內就從29.29美元反彈至30.37美元﹐成交量達到1.19億股。

考慮到金融類股價格被普遍低估﹐央行立場又傾向於寬鬆﹐而且收益率曲線正在變陡﹐希望逢低建倉的投資者越來越多。大盤稍有反彈﹐他們就會蜂擁而上。不過﹐這個遊戲的風險依然很大。穩健型投資者也許應該少安毋躁﹐等資產負債表以外的損失和消費者信貸損失明朗化以後再做定奪。

也許事到如今﹐重新關注利潤增長才是正道。高盛集團(Goldman Sachs)策略師考斯汀(David Kostin)表示﹐金融類股的估值確實誘人﹐但是判斷估值的依據是收益預期和賬面價值﹐而這些依據現在本身就值得懷疑。

(本文譯自《巴倫週刊》)

本周大陸和香港股市雙雙暴跌,這是否意味著中國股票已經出現投資價值?以日本當年的經歷參照,中國股票可能愈跌估值反而愈高.這是因為投資收益被大量蒸發後,盈利大量縮水,市盈率的分母跌得要比分子還要快.

摩根士丹利中國策略師婁剛指出,日本股市股價最高的時候,其實市盈率不過40多倍.而在市場跌了三分一之後,市盈率則升到80-90倍.因為日本企業交叉持股厲害,一榮俱榮,一損俱損.市場好的時候它們利潤成倍地增長,而跌的時候也掉得厲害.

中國企業的狀況也很類似.根據匯豐證券數據,今年頭九個月,如果扣除投資收益不算,A股上市公司的盈利增速從70%降低到41%,而非金融公司的盈利增速則從55%減少到37%.1,500家中國上市公司中,有135家的投資收益超過它們的凈收入.

滬深兩地上市公司的第三季度盈利增速已經較上半年放緩.如果股市進一步下跌,投資收益減少,那麼盈利增幅可能進一步下滑,拖累股價.而股價跌了以後,盈利增長則會進一步放緩,形成惡性循環.投資銀行高盛連續三年建議投資者增持香港上市的國企股後,本周以估值太貴為理由,降低它們評級至”與大市同步”.

“香港企業我還不太擔心,因為它們虛增情況還比較少,但A股比較嚴重,”婁剛指出.”特別保險和銀行是碰不得的,因為市場一旦下來會很可怕.”

槓桿原理

婁剛認為,金融公司有槓桿作用,更容易受到整體市場波動的影響.金融市場的繁榮已經通過各種方式傳導到了實體經濟,而銀行和保險則首當其沖.

 (轉載自 路透中文網 《顧蔚專欄》)