Investeen - 香港股市

無論是美國股市，還是中國股市，現在都到了一個關鍵性的點位。

美國股市本月9日在銀行股引領下從低點反彈，又受到財政部“排毒”計劃刺激以及零售方面積極數據的鼓舞，連續三周上漲，道瓊斯指數漲幅20%，但在8000點附近受阻于此前三個月箱型整理的底部。週一，在美國通用和克萊斯勒汽車改組計劃被拒的影響下，美國三大股指紛紛下挫，其中道指和標普500跌幅均逾3%。

中國滬深股市則在3月中旬創下的高點附近徘徊不前。深成指突破了前期高點，但連續一周整理，未能繼續揮師前進；上證綜指仍然受制于前期高點，未能突破。在此脆弱均勢時期，受到美國股市大跌和證監會宣布創業板IPO管理辦法的衝擊，兩市週二雙雙低開。

雖然兩市最終扭轉頹勢以微漲報收，但是投資者仍不能過於樂觀。

與前段時期相比，市場信心有所恢復。不過這種信心更多是建立在希望和“情況不如預期糟糕”的基礎之上，并不牢固。比如說，率領美國股市這輪反彈的是花旗和美國銀行高管的利好預期。但是，這些預期都沒有考慮銀行問題資產減記的可能性。現在，美國銀行的壓力測試很快就會有結果，對銀行健康狀況的擔憂肯定會重新縈繞在投資者心頭，何況現在底特律又面臨破產的危險。

中國經濟復蘇的跡象比美國多一些，但暫時還找不到推動股市持續上揚的動力。創業板啟動日程的確定讓創投概念股被炒作了一番，但筆者堅持，在市道低迷的狀況下推出創業板并非利好。要補充的是，證監會在前兩年市場向好的時候只顧讓國有企業圈錢，忽視中小企業融資難的問題；到現在又想起創業板來，將眼光盯著日益乾癟的股民口袋，實在於事無補，可能造成投資者和企業雙輸的局面。

中國的信貸3月份繼續保持寬鬆，但是流動性的寬裕程度與前兩個月相比已經呈現逐步收縮之勢。畢竟，在刺激經濟的時候還得提防將來造成滯漲風險。這種態勢對於股市顯然不利。

在形勢不明的時候，觀望可能是最好的策略，繼續在場內的投資者要特別當心多頭陷阱。 (WSJ專欄 - 譚新木)

匯豐控股要供股集資1380億元應付金融海嘯，萬千股東關注今次供股之後，匯控會否再次「伸手」。匯控財務總監范智廉（Douglas Flint）上周接受明報訪問時說，集團已經做過壓力測試，即使美國的失業率惡化至11%至12％，匯控供股之後的「子彈」仍足以應付。

一向「坐鎮」英國總部的范智廉，上周三率團來港與機構投資者會面，尋求他們支持供股。他接受訪問時說，美國經濟最差的時間應會在今年或明年。「若（美國政府的）刺激經濟方案奏效，最差的情况會在今年出現。若不奏效，會延遲至2010年，我相信不出這兩年。」

匯控在2003年初斥資148億美元收購的匯豐融資（HSBC Finance），近年成為集團的「噩夢」。由於匯融借出的按揭及其他個人貸款組合壞帳飈升，令匯控去年要替匯融所有商譽減值，高達106億美元，拖累匯控業績大幅倒退七成，末期股息也大減74％。

料美經濟最遲明年見底

匯控主席葛霖月初公布業績時，同時宣布匯融停止再批出新的按揭及汽車貸款，只會維持信用卡貸款業務。雖說「壯士斷臂」，但匯融尚剩下1000億美元的按揭及汽車貸款組合。其中有157億美元，是2007年以前透過外判經紀批出的按揭，這類按揭一直是壞帳的溫牀。但范智廉說，現時剩下來的業主，都是已供樓至少兩年半的，斷供的風險相對較低。

他指其優質按揭組合，沒有出現負資產，而次按組合，按揭金額相對樓價比率一般在85％至93％，即樓價再跌一成，不少將會成為負資產。「跟香港當年出現大批負資產一樣，樓價跌，不代表美國客戶不再還款，最重要是他們能繼續有收入。」

美最差情况 資金也夠用

所以，失業率會升多少，成為匯控美國業務的關鍵。范智廉說，集團做財務預測時，是假設今年失業率升至8.7％，然後至明年上半年升至9.3％見頂。集團曾經指出，每當美國失業率上升1個百分點，貸款減值撥備會增加7億至15億美元。美國去年底失業率為7.2％，按匯控的財務預測，至明年上半年，北美的撥備將增加31.5億美元。美國失業率自雷曼爆煲之後急升，5個月內由6.2％升至2月份的8.1％，所以不少分析員認為，匯控這個假設未免太樂觀。即使情况再差，范智廉說，匯控也不一定要再供股：「我們定下最差的情况，是美失業率升至11％至12％，我們的資金也夠用。」

另外，匯控堅持保留的美國信用卡貸款業務，有466億美元。范智廉說其中55％屬於優質貸款組合，其餘是近優或次等的組合。他指過去6年，信用卡業務為集團帶來90億美元利潤，所以值得保留。

隨著美國國內生產總值(GDP)正式出現收縮，市場的關注焦點也已經轉移到了經濟下滑的嚴重程度以及需要採取什麼措施來推動經濟復蘇上。但目前看來，似乎最糟糕的時刻尚未來臨。美國第三季度GDP較上年同期收縮0.3%的消息公布後，大多數經濟學家都預計，經濟負增長局面至少還會持續兩個季度。

摩根大通(JPMorgan Chase)的雷哈特(Abiel Reinhart)表示，第三季度經濟下滑也預示著更壞的情況即將到來。我們現在預計，今年第四季度和明年第一季度美國GDP將平均較上年同期收縮3%，將是自1981-82年以來最嚴重的經濟衰退。摩根大通的經濟學家預計，明年第二季度美國GDP將為零增長，明年下半年將有所回升。但他們仍然認為，美國經濟增長將在一定時期內低於趨勢水平。

預測機構Macroeconomic Advisers預計，今年第四季度和明年第一季度美國經濟將分別較上年同期收縮2.8%和1.4%。該機構認為，如果明年政府推出新的財政刺激舉措，那麼經濟在下半年會出現復蘇。但他們也警告說，如果政府真的出台財政刺激措施，那也不會很快見效，不足以明顯改善未來兩個季度的GDP走勢。

Mission Residential的理查德﹒穆迪(Richard Moody)也認為，經濟要到明年下半年才可能復蘇。他表示，解凍信貸市場是必要的第一步，但美國和全球經濟已經蒙受的創傷還需要時間去彌合。

剛剛步入第四季度之際，整體經濟曾面臨著三大問題：不斷上升的能源價格、信貸緊縮以及住房市場持續惡化。隨著衰退跡象日益明顯，能源價格已經回落，信貸市場也出現了暫時的好轉跡象。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的大衛﹒格林勞(David Greenlaw)表示，我們仍然認為目前實施的政策舉措以及有望實施的措施足以促使信貸狀況出現一定程度的好轉，並最終增加整體經濟的穩定性。但這個過程需要時間，目前經濟活動仍在下滑中。

然而，住房市場問題依然揮之不去。在10月份信貸危機全面爆發以前，住房市場曾顯示出了一些持穩跡象。但更加收緊的信貸狀況、不斷增加的失業人數以及日益疲軟的經濟可能會對房價進一步施加壓力。許多經濟學家表示，如果住房價格沒有觸底，經濟是不可能復蘇的。

因此，即便大多數經濟學家現在預測經濟將在明年下半年開始復蘇，美國經濟仍然面臨著下行風險。 (華爾街日報中文網絡版)