Category Archive for "信貸"



中國大陸 & 信貸 & 債券 & 貨幣 trader on 07 Aug 2011

大公下調美國評級 噱頭還是先知?

曾經看起來像是一家籍籍無名、試圖進行海外擴張的公司的自我宣傳噱頭﹐如今會不會竟然真的成為對美國債務問題未卜先知式的評估?

去年7月﹐中國國內主要信用評級機構之一大公國際資信評估有限公司首次在世界面前亮相﹐在推出自己的主權評級研究之際﹐給了美國低於中國的評級。當時﹐大公對中國人民幣債務的評級為AA+﹐外幣債務評級為AAA。美國本、外幣債務則都得到了AA的評級。去年11月﹐由於擔心美國的量化寬鬆措施及其經濟復蘇和償還債務的能力﹐該公司將美國的評級下調至A+。當時美國國債走低﹐不過看起來只是巧合。

週二﹐大公故伎重演﹐將美國本、外幣信用評級下調至A﹐展望為負面。公告中說﹐美國政黨之爭所暴露出的政治體制弊端表明美國政府難以從根本上治理國家主權債務危機﹐美國債權人利益安全缺乏政治經濟制度保障。

在中國﹐這並非是一種孤立的見解。新華社週三發表評論文章提醒說﹐儘管提高了債務上限﹐美國仍面臨長期債務危機。新華社說﹐提高債務上限沒能一勞永逸地拆除華盛頓債務炸彈﹐而只是把導火索加長了一英寸﹐進而推遲了馬上爆炸的可能。

此外﹐從某些方面講﹐大公令西方主要評級機構看起來行動遲緩﹐標準普爾(Standard & Poor’s)今年4月才把對美國國債的展望從穩定下調為負面。

儘管如此﹐有理由懷疑大公的智慧究竟有多高深。據《環球時報》報道﹐大公董事長關建中今年6月說﹐美國已經開始違約。這不禁讓人懷疑該公司當時為什麼還沒有把美國評級下調至垃圾級。在最近發表的一篇文章中﹐關建中將西方對利比亞的軍事干預歸咎於美國和歐盟的債務問題。他寫道﹐不斷惡化的債務危機將引發國內經濟和社會動盪﹐不過戰爭能夠(帶來)……經濟(好處)並從一定程度上緩解債務危機。

文章同時讚揚了中國在改革全球評級體系中可能發揮的重要作用。儘管這是北京一些官員喜歡看到的﹐但中國國內評級體系仍有很長的路要走。由於中國債市被主要國有企業發行的債券所主導(這些企業有著政府的暗中支持﹐所以違約的可能微乎其微)﹐目前中國進行信用評級的理由很有限。儘管大公看起來可能不再像是《四眼天雞》中的雞小弟﹐卻仍不清楚對美國的評級是明智預測的一個產物﹐還是和《愛麗絲夢遊仙境》中的“瘋帽子”喝了太多杯茶的結果。 (Dinny McMahon - WSJ)

亞洲 & 信貸 & 商品 & 專家意見 & 油價 & 經濟 & 貨幣 trader on 25 Jan 2010

中國經濟高速增長奇跡即將落幕?

一位研究全球金融危機起因的專家說﹐中國“世界工廠”式的經濟在經過了逾25年的高速增長後﹐當前可能面臨嚴重放緩。

著名經濟學家、作家鄧肯(Richard Duncan)說﹐在全球經濟增長不景氣、美國消費者元氣大傷的情況下﹐中國以製造業為推動力的經濟長期保持增長勢頭的希望甚微。駐曼谷的鄧肯接受MarketWatch採訪時說﹐過去25年中國一直遵循以出口為主導的增長模式﹐而在美國經濟陷入危機之時﹐這種模式也遭遇困境。

鄧肯曾任荷蘭銀行(ABN Amro)駐倫敦全球投資策略負責人。2003年他寫作了《美元危機》(The Dollar Crisis)一書﹐書中警告說﹐全球貿易失衡可能導致金融系統崩潰。鄧肯現在認為﹐中國身陷信貸過度造成的困境。多年的寬鬆信貸和急劇增長的投資流入令中國經濟出現工業產能過剩﹐即產出大於消費的程度。鄧肯說﹐認為中國政府能夠刺激國內消費以填補需求空白的期望注定會落空﹐因中國工資水平太低﹐不足以撐起能使企業實現贏利的需求。除此而外﹐鄧肯還認為﹐在多年的過熱信貸增長後﹐中國恐怕無法避免算總帳的一天。他表示﹐去年迪拜因債務而引發動盪﹐金融史上得以避免受害的國家名單由此縮短了不少。

鄧肯說﹐所有的泡沫都會破裂﹐中國不可能永遠成為例外。鄧肯說﹐面臨經濟增長減緩的不止中國。全球經濟滑坡不僅僅是週期性的﹐而是結構性的﹐因此亞洲大多數依賴出口的經濟體都將陷入困境。鄧肯表示﹐保持本幣對美元的弱勢以提振出口已不再是推動經濟增長的可行選擇。

前路愈加艱險?

鄧肯的新作《資本主義的墮落:全球經濟再平衡與經濟復蘇之道》(The Corruption of Capitalism: A Strategy to Rebalance the Global Economy and Restore Economic Growth)探討了全球金融系統崩潰的原因所在﹐並得出了一些十分黯淡的結論。他說﹐受“貨幣迷幻劑”支撐的全球貿易系統復蘇無望﹐在這裡他借用了上世紀70年代一位法國經濟部長描述金本位終結後的浮動匯率制度的說法。鄧肯說﹐上世紀70年代佈雷頓森林體系(Bretton Woods)瓦解為貨幣體系混亂之始﹐而推動美國房價在2006年連創新高的信貸泡沫則是這種混亂到達頂點的結果。2006年美國經常項目赤字膨脹至近8,000億美元。

隨之而來的美國房市崩潰令美國銀行體系受到嚴重沖擊﹐崩潰程度達到了大蕭條時代的水平﹐全球經濟仍在深淵邊緣搖搖欲墜﹐靠著政府救助苦苦支撐。鄧肯認為﹐政府的支持很可能在未來許多年甚至數十年里成為金融體系中的一個恒定組成部分。

鄧肯說﹐在美國和中國可能出現什麼情況的問題上﹐日本是個很好的先例。他說﹐好消息是﹐美國政府應當能夠為巨額預算赤字籌措資金﹐無需增發貨幣﹐並表示日本直到上世紀90年代以後才實現了這一點。這類以赤字支撐的開支尚有喘息餘地﹐令這個曾經的全球經濟發動機獲得大約5-10年的窗口期﹐可以圍繞未來的高科技行業展開調整。他說﹐關鍵在於不能浪費刺激資金。在日本長達20年的危機過程中﹐其國債規模與國內生產總值(GDP)之比從65%膨脹至逾200%﹐所籌集的資金大多用於時常被人們斥為“毫無意義”的公共建設工程。這類工程雖然有助於減輕失業﹐但對於修復核心的經濟問題無濟於事。

鄧肯主張向太陽能和生物科技等行業提供大量資金支持。其意義在於讓美國在尖端科技行業擁有無可比擬的領先優勢。也就是說﹐生產全球都有需求而又無法在其他地方以更低價格生產的商品。

風險

那些從經濟全球化中獲益最多的國家反過來也會在這個新的年代面臨最大風險﹐而此時的中國正在一條政策出發點是好的、但存在誤導的危險道路上飛馳。

中國的經濟刺激支出及政府授意下的銀行放貸佔2009年國內生產總值的比例高達40%﹔僅比美國在二戰最水深火熱時的政府支出比例低幾個百分點。鄧肯說﹐他擔心中國試圖通過加大支出來解決問題的辦法實際上會讓事情變得更糟。他說﹐去年的刺激方案就象給經濟來了杯紅牛功能飲料﹐但它的推動作用會隨著時間過去而慢慢消退。

鄧肯說﹐這揭示出事態有多嚴重。中國為了保證今年8%的經濟增速﹐需要銀行再將相當於GDP 30%的資金用於放貸。中國財政部長謝旭人本月早些時候表示﹐2010年中國將繼續實施積極的財政政策。新華社報導﹐中國2010年將安排中央政府公共投資9,927億元(合1,450億美元)。令人擔心的是﹐支出增加和來自國有銀行的新增貸款將推高產能﹐助長過剩現象﹐並不可避免地造成通貨緊縮。鄧肯說﹐現在中國以如此大的幅度擴充產能﹐卻沒有人願意買他們生產的產品。他補充說道﹐北京方面在評估事態的變化時一定是感到了恐慌。

不過﹐鄧肯也小心翼翼地指出中國並非瀕臨崩潰邊緣。事實上﹐中國資產價格有可能實現進一步上漲。中國大陸、乃至新加坡和香港的股市和房產價格都可能因北京方面的政策響應而延續漲勢。不過﹐為了緩解不可避免的算總帳時的痛苦﹐鄧肯建議中國的中央決策者承認高增長的時代已經過去。最好的辦法是現在開始降低預期值。他說﹐未來十年經濟增速為2%至4%是更現實的。

值得稱道的是﹐中國的債務規模僅為GDP的24%。鄧肯說﹐這就意味著政府可以加大支出﹐為經濟和高水平生活提供支持。

投資前景

鄧肯建議投資者關注的事項之一是人民幣匯率的重估。他說﹐中國將會允許人民幣升值﹐以幫助平息歐美高漲的保護主義風潮﹐這兩地的失業率仍徘徊在百分比兩位數的高位。鄧肯說﹐其他亞洲貨幣的匯率也有可能跟著人民幣水漲船高。

本月早些時候傳來了有關匯率改革的聲音。中國一個政策研究機構建議說﹐中國可以允許人民幣兌美元升值10%﹐並允許人民幣兌一籃子貨幣每年上下浮動至多3%。自從2008年年中以來﹐人民幣兌美元匯率一直保持穩定。

資產價格前景尚不清楚。鄧肯相信全球地產及股市的未來將取決於政府經濟刺激方案的規模及時機。鄧肯說﹐儘管此前促使一些人買進黃金的通脹擔憂已經過時﹐但由於政府需要舉債支撐經濟﹐在我們的有生之年每年金價都會上漲10%左右。

土地是鄧肯推薦的另一個投資領域。他說﹐從長期看來﹐你肯定希望擁有那種不會因政府政策而貶值的資產。

鄧肯的這一建議並不適用於大宗商品﹐特別是原油﹐因為他相信老道的交易員已經把油價炒到了毫無道理的高度。他預計﹐只要政府加大監控衍生品價格的努力﹐那麼大多數大宗商品的價格都將會出現暴跌。

與此同時﹐鄧肯依舊對日本的經濟前景報以悲觀看法﹐即便它已在衰退的泥沼中掙扎了二十年之久。鄧肯說﹐在全球需求低迷、擁有廉價勞動力優勢的中國廠商競爭加劇以及日本本土人口減少的大環境下﹐日本公司不可能有好日子過。鄧肯說﹐沒有長期看好日本工業的理由。他補充指出﹐中國的工資水平大約只有日本的十分之一。(Chris Oliver - MarketWatch)

信貸 & 利率 & 專家意見 trader on 04 Aug 2008

信貸危機尚處早期 美聯儲或降息至1.5%

投資銀行美林公司在美國當地時間7月30日的一份報告中說,信貸危機還處於早期階段,美聯儲因此有可能在明年上半年將基準利率從目前的2%降至1.5%。

在這份發送給本報記者的研究報告中,美林北美首席經濟學家David Rosenberg說,「需要承認,我們目前還處在房屋與信貸市場崩潰的早期,而美聯儲的降息過程還沒有結束。」

美林本週一將賬面價值306億美元的抵押貸款相關資產以67億美元出售,該交易將在第三季度給美林帶來57億美元新的虧損。對於整個華爾街來說,這也是一個不祥的信號。投資者很快將目光轉向美國和歐洲的多家銀行機構,他們對手中大量類似的抵押貸款相關資產的計價仍遠遠高於美林的賣出價。可以預期的是,華爾街大規模的信貸損失和資產減記還將繼續。

Rosenberg承認,「我們低估了房市與信貸泡沫最終將會走多遠。」他認為美國的經濟正在衰退之中,而房屋和股票市場的持續資產緊縮會對商品價格產生影響,銀行業正在進行的減記活動也對經濟活動有抑製作用,這些都將拉低通貨膨脹。Rosenberg預計,美聯儲會進一步降息,基準利率將在明年上半年到達底部,為1.5%。在過去的一年中,美聯儲經過多次降息,將基準利率由5.25%下調至2%。信貸緊縮是美聯儲進一步降息的原因,Rosenberg說,「特別是當市場下跌拉低通脹後,美聯儲公開市場委員會的鷹派們現在也沉靜了下來。」

為避免市場持續緊張,美聯儲30日也宣佈,將把投資銀行可以通過貼現窗口借款的時間延長至明年的1月30日。該借款工具原本定在9月底即停止使用,因信貸危機不斷惡化而不得不延長。在目前的市場狀況下,華爾街金融機構寧願持有現金,而不願放貸。因此金融機構獲得流動性不僅渠道有限,而且成本高昂。美聯儲、歐洲央行和瑞士央行在當天也都表示,將進一步採取措施,為金融市場注入流動性。交通銀行紐約分行總經理塗宏30日接受本報記者採訪時說,第二季度美國各家銀行資產減記都很高,接下來還將繼續減記資產,因此現在還很難說美國的經濟是否見底了,「我個人覺得還沒有到底」。

早些時候,人們普遍預計這場危機將在今年6月份見底,但最近一週已經有不少投行分析師改變意見,稱危機可能要持續好幾年。Rosenberg稱,美聯儲的兩任主席格林斯潘和伯南克自己創造了一個怪物——房屋與信貸市場的癲狂,「現在他們必須要把這個怪物消滅掉」,因此以研究大蕭條著稱的伯南克很可能進一步降息。 (21世紀網)

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