Category Archive for "利率"



中國大陸 & 中央政策 & 利率 trader on 03 Oct 2010

中國央行為何能容忍持續負利率?

8月份中國經濟數據中最受人關注的就是CPI,3.5%的同比漲幅也創下了2008年10月以來的新高。如果粗略地把一年期存款利率與月度CPI同比漲幅之差作為實際利率的衡量,那麼自從2010年2月以來,中國已經連續7個月出現實際利率為負(即負利率)的情況。

負利率意味著存款的縮水,是對儲戶財富的掠奪,如果持續下去,不僅儲戶難以忍受,而且監管部門也會忌憚存款大量流出銀行和通脹預期的進一步增強,但中國央行對於負利率的容忍度卻超乎想象。從歷史上看,在1990年9月-2010年8月這240個月中,約有80個月出現了負利率現象,分別是1992年12月─1995年11月、2003年11月─2005年3月(不包括2005年1月)、2006年12月─2008年10月(不包括2007年1月)和2010年2月至今。可以看出,負利率一旦出現一般會持續較長時間,如果不考慮1992-1995年間由於價格闖關改革等帶來的“異常”現象,平均也要持續20個月左右。

CPI同比增速和一年存款利率

當然,在持續負利率期間,中國央行也並非無所作為,只不過動作或者稍顯遲緩,或者幅度較小:在2003年11月─2005年3月期間,只是在2004年10月加息一次;雖然自2006年8月就開始加息,而且在2006年12月-2008年10月間,又連續加息六次,但這期間一直沒有擺脫負利率。值得一提的是,2008年10月,由於金融危機爆發,中國央行還曾兩度降息。

由上可知,中國央行歷史上對於負利率具有很強的容忍度,而且加息的時機和幅度也並不太參考負利率的情況,更多的是參考宏觀經濟走勢。因此,即使2010年2月至今已經持續出現負利率,也不一定會“逼迫”中國央行加息以保証實際利率為正。那麼,中國央行對於負利率的容忍度為何這麼高呢?

首先,負利率其實是一種“事後諸葛亮”的算法,中國央行可能更多的是引導大家“向前看”。比如,盡管2010年2月至今出現負利率,但它也只是意味著在2009年2月─2009年8月之間存入銀行的一年期存款實際上是縮水的。這一切都過去了。“向前看”的話,未來CPI和存款利率都有可能出現動態變化,按照中國政府的設想,通過加強農產品供給和打擊價格炒作,再加上去年四季度CPI基數較高,未來CPI可能會有所回落,那麼負利率的現象就有可能緩解,而不必通過加息的方式來解決。

其次,對於監管部門來說,負利率的最大威脅在於存款的分流,但從歷史上看,即使出現負利率,其也不一定會導致大量存款流出銀行,只有企業和居民預期未來CPI依然會大幅上升,而且負利率會持續存在時,才會導致一定的存款分流,但規模仍然是有限的。一般來說,存款和利率應該是正相關的,如果金融體系的利率被壓制得太低會導致吸引不到存款,從而帶來“金融脫媒”、資本積累的不足和產業結構失衡等問題。但實際上,存款水平不僅受到利率的制約,還受到收入水平、投資渠道、人口結構和收入分配等多重因素的影響。中國即使利率水平較低甚至經常出現負利率,但銀行存款還是扶搖直上,目前M2/GDP也已經接近破世界紀錄的200%。另外,從居民儲蓄存款余額來看,從1990年9月的4900億攀升至2010年8月的約29萬億,2008和2009年每年都增長約5萬億,今年至今也增加了約3萬億。所以,中國央行更多的是擔心存款太多了,而不是存款分流,過去20年間,只有20個月左右出現過月度儲蓄存款余額的減少,即使在股市和房市火爆的2007年,最大的月度減少額也不過5000億元左右(2007年10月)。

最後,壓低實際利率甚至縱容實際利率為負恰恰是中國金融體制支撐經濟增長的一個關鍵要素。這一做法似乎和“金融約束理論”遙相呼應。該理論認為,通過對利率進行管制(主要是存款利率管制)和限制市場準入或對金融業直接競爭進行限制,會在金融部門和企業部門創造“租金機會”。這樣,金融機構對“租金機會”的尋租行為就會激勵其對貸款進行監督和提供吸收存款的優惠條件,以獲取更多的“租金”,從而既能減少利率管制對經濟造成的負面影響,又可以降低金融機構的道德風險,實現金融深化和經濟增長。

但是,由於中國的金融機構大都屬於國有,貸款也更多流向了國有企業,金融機構天然具有道德風險,“租金”也很容易被國有企業管理層和監管者據為己有,即使企業部門短期會通過低資金成本因素推動經濟增長,但卻可能是低效的,躺在低資金成本的搖籃裡很難有動力推動技術進步,而金融部門也會在坐享壟斷租金的過程中喪失提高效率的動力。隨著投資渠道的增多和儲戶自我保護意識的覺醒,中國早晚也會面臨利率管制導致的資本不足和資本外逃的窘境,“金融約束理論”只能作為一個短期指引。

目前看來,8月份,中國工業增加值和固定資產投資等指標都企穩或者反彈,即使中國央行選擇存貸款利率一同上調也在情理之中。如果選擇上調存款利率而貸款利率不動的非對稱加息更是合情合理,要知道,存款利率的上調不僅是為了遏制通貨膨脹,更是為了保護大多數儲戶來之不易的財富。當然,這取決於中國央行對於負利率的容忍度,但中國央行必須要認識到,儲戶對於負利率的容忍度在下降,一旦存款有所鬆動和流出,通貨膨脹將更加難以控制。 (崔宇 - WSJ)

中央政策 & 利率 & 經濟 trader on 27 Nov 2008

人行大幅減息逾100點子 本港亦可得益

中國人民銀行在港股收市後宣布,大幅調低存貸款基準利率各108點子,相當於以往減了四次息,減幅是11年來最大,大大超出市場預期的81點子。經濟學家和證券分析員認為,人行是次動作之大,表明中國經濟增長下滑形勢之嚴峻已經讓人極度憂慮,亦表明中央的「保八」決心。雖然實質作用不會太大,但如此大手筆,可以大大改善市場氣氛和增加投資者的信心,對明日港股和國內股市肯定有很大的刺激作用,相信消息將會令不少股漲停板。

今次是人行自今年9月份以來連續第4次降低利率、第三次降低存款準備金率,亦是繼10月8日宣布雙率下調後第二次「雙率同降」。其中,一年期人民幣存貸基準利率大減1.08厘,外電統計是亞洲金融風暴以來最大減息幅度。

中銀國際首席經濟學家程漫江表示,上述幅度大大超出市場預期,說明目前中國經濟增長的下滑勢頭己經讓人擔心,中央想通過是次大幅減息間接刺激消費和減低企業成本,鼓勵企業投資,增加就業。理論上有幫助,但實際上,經濟處於下滑周期,有不少企業未必願意投資。不過,對於股市短期內還是有很大刺激作用,尤其是房地產股、鋼鐵股和水泥股等。她指,是次人行大幅減息,是中央4萬億元人民幣刺激經濟增長方案和下月初中央將會推出更多刺消費的配套措施之一。隨消費物價指數(CPI) 和工業出廠物價指數 (PPI)的下降,相信12月還有再次減息的可能。中銀國際亦將會調整明年經濟預測。

申銀萬國聯席董事鄭家華表示,人行大幅減息108點子,反映內地經濟形勢嚴峻,料目的旨在令明年經濟增長可達到「保八」的目標。他認為內地減息周期應未完結,港股今天表現應已反映將有利好措施出台,估計明天或升至14000點, A 股料亦會炒高,但升幅難料。

人民銀行宣布,由11月27日起下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08厘,其他期限檔次存貸款基準利率相應調整,中央銀行再貸款及再貼現等利率亦一併降低,另外下月會降低主要國有商業銀行的存款準備金率1個百分點,中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率更大降兩個百分點。

人行表示,12月5日起,下調工商銀行(01398)、中國農業銀行、中國銀行(03988)、建設銀行(00939)、交通銀行(03328)及郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點,下調中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率兩個百分點。同時繼續對四川汶川地震災區及農村金融機構執行優惠的存款準備金率。人行聲稱今次調整是為了貫徹落實適度寬鬆的貨幣政策,保證銀行體系流動性充份供應,促進貨幣信貸穩定增長,發揮貨幣政策在支持經濟增長中的積極作用。

金管局總裁任志剛表示,很高興人行減息,認為可以維持國內經濟增長及刺激內需,相信在目前嚴峻的經濟環境下,確實需要內地的措施,來為全球經濟帶來增長。他認為,香港在有關措施下,一定可以得益,效益亦較其他經濟體系為大。

是次人行對不同銀行存款準備金率的調整有差異,任氏認為可對銀行間的信貸起刺激作用,保持信貸供應,並是支持經濟的好做法。

利率 & 商品 & 專家意見 & 經濟 trader on 13 Oct 2008

瑞銀料年底美息見一厘 經濟衰退期延續兩年

瑞銀董事總經理兼環球經濟師唐立文表示,經濟衰退已無可避免,該行預期,美國今明兩年的增長率為1.4%及0.3%,歐盟為1.1%及0.3%,全球為3.1%及2.2%,料全球今明兩年通脹為5.1%及3.5%。他指,全球09年預測數字約為2.6%。該行對經濟前景較為悲觀,預料各國央行會繼續減息,聯邦基金利率在年底會再降50點子至1厘。

他指,全球經濟增長將低於趨勢,直至銀行和借貸者的資產負債表得以修補,料經濟下滑的周期會將維持兩年,若政策出現失誤,時間將更長,但他表示,近期各國央行,包括歐洲央行的行動可見他們意識到問題的嚴重性,故對前景稍為樂觀。他表示,目前新興市場的需求將無法替代發達國家的損失,由於中國仍有內需支持,料經濟增長仍可達8%,他又指目前問題是市場缺乏流動性,因此,央行注資以增加貨幣供應行動,並不會導致通脹出現,若未來情況改善,他相信歐洲央行亦會有措施排走過剩資金。

瑞銀料年內股市反彈20-30% 商品價格下跌惟油價仍將堅挺

瑞銀董事總經理兼環球經濟師唐立文表示,隨著市場意識到政府救市正向著正確方向進行,他預計環球股市會在年內以上周計反彈20-30%,但他指,反彈不會持久,投資者只是鬆了舒一口氣(Relief Rally),並非新牛市的開始。

唐立文表示,雖然股市會出現短期反彈,但亞洲上市公司不少為出口企業,他們會在今次風暴中復元較慢。他稱,成本控制較佳及有好資產負債表的公司會在今個經濟周期中表現最佳。

商品價格方面,他預計明年商品價格將較現水平回落10-15%,但油價除外,他預期油價明年平均只會稍低於今年水平,但仍會企於100美元之上。他指,雖然油價需求已見下跌,但已再難減少用油。他相信,美元兌歐元會進一轉強,料歐元兌美元明年會見1.3水平。而亞洲貨幣相對美元則會繼續升值,倫敦銀行同業拆息數字無意義,料最快數星期後,將會有較實質的數字,他相信美國失業率會繼續攀升至7%的水平。 (匯港通訊)

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