Investeen - 香港股市

中國平安保險(集團)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd.)正醞釀進行一次全球迄今為止規模最大的股票發行﹐希望藉此為自己雄心勃勃的擴張計劃添油助力。對那些想在未來數月中為自己的資金覓得一處安寧之所的投資者而言﹐把錢“寄存”在這位中國保險業的二號人物手中﹐安全係數應該令人放心。

中國平安的股東將於週三投票決定是否同意這家總部位於深圳的公司在未來12個月中增發至多12億股A股及認股權證。以週一收盤價估算﹐此舉將幫助中國平安籌集資金176億美元。此前﹐中國平安去年2月已通過發售相近數量的A股募得50億美元資金。儘管中國股市近來表現疲軟﹐但中國平安兩次售股所募集資金的差別卻反映出該股的強勁漲勢。平安於2004年在香港進行了H股首次公開募股。

由於擔心市場是否有足夠大的胃口吸收平安如此海量的新股﹐再加上平安在如何使用所籌資金的問題上又拒絕透露詳情﹐因而週三的投票將檢驗股東們對平安贏利能力的信心。

看重平安長期前景的投資者考慮的應是這家公司全面提供各種金融服務的業務模式及其管理團隊的眼光與視野。在中國各上市公司中﹐平安的管理層是最受人尊敬的團隊之一。而從短期來看﹐情況就顯得悲觀一些﹕中國保險公司的回報與國內股市的表現關係緊密﹐而中國股市在經歷了兩年的牛市行情後﹐最近幾月已出現了熊市徵兆。

廣告群益證券(Capital Securities)策略師林靜華(Amy Lin)認為﹐那些拋售平安股票的多是缺乏經驗的散戶投資者﹐限售股的集中解禁並沒有改變保險類股樂觀的基本面﹐這也正是匯豐控股有限公司(HSBC Holdings PLC)、中國工商銀行（Industrial & Commercial Bank of China Ltd.）等平安大股東沒有拋售的原因﹐它們更瞭解情況。林靜華給予平安“買進”評級。

平安董事長馬明哲(Peter Ma)希望把公司打造為多元化的金融控股公司﹐業務遍及保險、銀行業和資產管理。匯豐、荷蘭國際集團(ING Groep)就是採取這類“一站式”金融服務模式的跨國公司。平安認為通過在核心的壽險業務之外多元化經營﹐向國內客戶提供全套金融服務﹐其盈利能力將得到進一步增強。按保費收入計﹐平安是中國第二大保險商﹐僅次於中國人壽保險股份有限公司(China Life Insurance Co.)。

摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)分析師在平安1月份宣佈融資計劃後發表報告稱﹐新政策即將允許銀行持股保險公司﹐在此情況下﹐平安採取了適宜的業務模式﹐這種模式比中國人壽的更具防御性。

要實現公司的發展戰略﹐平安必需通過一系列海內外收購來填補業務空缺。

中國平安長久以來就想收購一家全國性中資銀行。一年多以前﹐平安在競購廣東發展銀行(Guangdong Development Bank)的過程中敗給了花旗集團(Citigroup)。後來﹐平安雖成功收購了深圳商業銀行﹐但斬獲全國性銀行的目標仍未實現。

如今平安把收購目光投向了海外﹐希望能在優化產品組合的同時向國外同行“取經”。現在它已是荷-比金融服務機構富通集團(Fortis)持股比例最高的單個投資者﹐持有後者4.2%的股權﹐平安總裁張子欣(Louis Cheung)也將入駐富通集團董事會。

圍繞平安的融資計劃﹐有猜測說平安要在海外有大動作了。

對於平安這類多數股份都為私有機構持有的少數中國大公司來說﹐通過融資完成收購並非易事。上週中國證券監管機構曾對平安的融資行為發表看法﹐稱上市公司再融資是資本市場的重要功能﹐是市場實現資源優化配置的重要方式之一﹐但絕不應是惡意“圈錢”行為。

要獲得中國監管機構對融資的許可需要幾個月的時間。公司需要提前融資才能在競爭激烈的收購中脫穎而出。與此同時﹐他們還要避免過早暴露﹐以免推高被收購目標的價格。

有關平安收購計劃的傳言提振了匯豐和英國保誠集團(Prudential)的股價。匯豐持有平安16.8%的股份。

相比之下﹐中國國有企業的融資難度則要低許多。國有中國鋁業公司(Aluminum Corp. of China)以140.5億美元收購英國礦業公司力拓(Rio Tinto) 9%股份的交易就得到了政策性銀行國家開發銀行(China Development Bank)的大筆貸款。

如果平安決定將現金投入到海外的大型收購交易﹐該公司的管理團隊有消化此類收購的經驗﹐這一點在中國企業中並不多見。平安當初決定擴大銀行業務時﹐它挖來了長期在花旗集團任職的銀行家理查德•傑克遜(Richard Jackson)擔綱。傑克遜在東歐和韓國等多個發展中國家有過工作經驗。

即使平安的戰略是正確的﹐其它因素也可能壓制其股價﹐從而拖累整個大盤。2005年進行股權分置改革、允許國有股上市流通時﹐監管部門規定了鎖定期﹐以限制每年能夠上市交易的股份數量。摩根士丹利(Morgan Stanley)估計﹐今後一年里將有價值約1.6萬億元（約合2,250美元）的股票結束鎖定期﹐這是平安計劃融資規模的10多倍。

鎖定期的結束給平安的股價蒙上了陰影。摩根士丹利的婁岡(Jerry Lou)表示﹐平安IPO之前出售給投資者的價值2,000多億元的股票週一結束了12個月的鎖定期﹐最先解禁。

儘管解禁後股東未必都會選擇賣出﹐但拋售的風險依然巨大﹐因為平安股票解禁的數量要超過今年結束鎖定期的其他任何股票。同去年大盤上漲時不同的是﹐隨著大盤走軟﹐如果股價出現回落﹐拋售則可能會加劇。

週一﹐上海證交所交易的平安A股下跌1.5%﹐收於人民幣70.11元。在香港上市的H股下跌3.4%﹐收於58.75港元（約合7.55美元）。瑞士信貸(Credit Suisse)對平安H股的目標價預期為80港元﹐基於其對平安2008年的收益預期﹐本益比為26.5倍。而中國第一大保險商中國人壽(China Life)的本益比為20.8倍。瑞士銀行(UBS)對平安的目標價預期為97.10港元﹐本益比為18.2倍﹐而中國人壽的本益比為18.4。

分析師表示﹐平安目前正在逐步實施增發計劃﹐因為它希望盡可能在接近股市頂部的位置鎖定資金。

與此同時﹐其它中國公司則縮減了融資計劃。上海浦東發展銀行(Shanghai Pudong Development Bank)上週將股票增發規模減少了20%。風擋玻璃生產商福耀玻璃(Fuyao Group Glass Industries)上週五股價漲幅超過了5%﹐此前該公司表示取消增發計劃。

(華爾街日報中文網絡版)

過去一個月，MBIA、Ambac、FGIC這3堆英文字，成為環球市場的焦點。這幾家債券保險商，到底能否逃過「爆煲」一劫，對環球信貸會否進一步萎縮，十分關鍵。最新的發展是美國第三大債保商FGIC，表態準備分拆，成立一家新公司專責擔保美國州政府及市政府的債券，而FGIC本身則只會繼續擔保次按等高風險債券。

FGIC倘分拆大行須作巨額撥備

《華爾街日報》的報道說，周五早上這項消息一出，把一批大型銀行的負責人嚇得發怔。因為一眾大行，手上都持有大量次按債券、債務抵押證券（CDO）等。若FGIC把風險較低的市政債券交給另一家新公司擔保，自己只擔保高風險債券，FGIC的信用評級只會比現在更差，一眾大行將肯定要作出數以百億美元計的巨額撥備。

在未來一周，債保商、監管機構及大銀行，將會上演一幕「生死時速」，環球資本市場將會波動難免。

有業內人士分析，現時紐約州政府，正站在債保商的一邊，向眾國際大銀行施壓，逼使他們盡快落實注資3大債保商的方案。不排除FGIC在上周五突然公布計劃「一拆二」，就是要逼眾銀行加快注資。

穆迪：FGIC再沒注資評級降至Baa

上周四，紐約州長施皮策（Eliot Spitzer），在參議院聽證會上說，債保商只剩下3至5天時間尋找自救方法，否則監管機構將會介入。報道指債保商及眾大行的律師，在本周末正在加緊努力，謀求達成注資的協議。

紐約州保險監理專員Eric Dinallo上月下旬提出，邀請各大型銀行，注資挽救瀕臨「爆煲」的債保商。這批債保商一直透過向債券持有人（即包括大型銀行、保險公司等）收取保費，向他們提供債券違約的擔保。市場估計，美國7大債保商，共替2.4萬億美元的債券提供擔保，一旦債保商「爆煲」，銀行及保險公司以往支付予債保商的保費，便會等同「掉進鹹水海」，有人估計他們將要作出700至2000億美元的撇帳。

債保商出事，是因為他們自己原來也投資了不少次按債券及CDO等。當美國樓市下跌所觸發的金融危機，令這些債券市場無價無市時，債保商的資金周轉便出現問題。穆迪上周已把FGIC的評級，由AAA大降6級至A3，並表明若再沒有注資，便會再降至Baa。FGIC評級若被大降，將難以再替債券作擔保，眾銀行便逃不了大撥備。銀行未來一周便要仔細衡量，到底寧願大額撥備，還是「乖乖」注資債保商。

 (明報)

美國國債週二下挫﹐受美國股市上揚以及債券保險商可能獲得援助的消息影響。

國債價格跌勢緩慢且平穩﹐前市過半後便基本停止下挫﹐收盤價格略高於盤中低點。相對而言﹐兩年期國債表現最好。

巴菲特此前在接受CNBC電視頻道採訪時表示﹐其麾下的Berkshire Hathaway (BRKA BRKB)提出為債券保險商Ambac Financial Group Inc. (ABK)、MBIA Inc. (MBI)和Financial Guaranty Insurance Co.提供再保險。巴菲特說﹐其中一家公司已經拒絕了他的提議﹐他正在等待另外兩家公司的回應。

巴菲特的講話推動美國股市上揚﹐削弱了國債市場的避險買盤。美國國債前夜也面臨拋售壓力﹐因為花旗集團(Citigroup Inc., C)、美國銀行(Bank of America Corp., BAC)和其他幾家大型美國銀行宣佈將採取措施緩解住房抵押貸款止贖壓力。

(華爾街日報中文網絡版)