Investeen - 香港股市

受頗具吸引力的股票估值以及經濟復甦跡象的推動﹐海外資本近來一直在不斷流向亞洲股市。但基金經理們認為下半年這一趨勢將不會延續。那些錯過近期反彈走勢的投資者或許會加入到投資的熱潮中﹐由此可能推動股市進一步上漲。不過﹐市場觀察人士預計﹐由於基金經理還在搜尋更多有關美國經濟的積極跡象﹐而亞洲經濟復甦依舊脆弱﹐股市進一步大幅上升的勢頭可能受到限制。

基金經理預計﹐股市將在今年餘下時間將原地踏步。他們表示﹐6月份成交量有所下降﹐顯示許多投資者正在稍作休整並試探行情。RCM Asset Management首席投資長科寧(Mark Konyn)表示﹐如果不能確定是否是牛市﹐就表明目前處在熊市反彈之中。據EPFR Global的資金流動數據﹐6月份流入亞洲（除日本以外）的股票基金規模開始放緩。兩週之前﹐新興市場基金自3月份以來首次出現資金淨流出。一週後﹐儘管再度出現資金淨流入﹐但卻未能彌補此前一週贖回產生的缺口。

亞洲市場2009年已經經歷了一輪明顯地漲勢。資金流動數據顯示﹐受低利率及房地產市場缺乏吸引力影響﹐本地投資者於3月份啟動了這輪漲勢。隨後﹐海外投資者在人氣好轉以及估值較低的雙重因素推動下也加入了搶購潮。隨著投資者信心改善和資金的流入﹐全球基金經理紛紛涌入亞洲股市。由於亞洲經濟前景相對要好於西方發達市場﹐因此投資亞洲股市似乎是一個極好的選擇。但是﹐亞洲不可能免受全球經濟持續疲軟所帶來的影響。市場觀察人士也開始意識到﹐如果美國消費狀況不出現明顯反彈﹐亞洲那些外向型經濟體未來還將萎靡不振。

英國基金公司Threadneedle的基金經理布呂恩(Jan C de Bruijn)表示﹐的確﹐亞洲的情況並不像一些人擔心的那麼糟糕﹐但說到底﹐除了中國、印尼和印度以外的大部分亞洲經濟體今年都將面臨負增長。據EPFR Global提供的數據﹐今年截至6月24日﹐流入亞洲（除日本以外）的股票基金總計144億美元﹐明顯高於2008年下半年的96億美元和去年上半年的108億美元。今年迄今﹐中國上證綜合指數已累計上漲近70%﹐香港恒生指數上漲了26.5%﹐韓國綜合指數上漲了26.3%﹐印度Sensex指數上漲了54.6%。

目前亞洲股市基於未來收益的遠期本益比平均為15倍左右﹐遠低於2007年10月市場頂峰時期的20倍。雖然股價接近歷史平均水平﹐但市場觀察人士表示﹐股價似乎相對偏高。不過﹐亞洲仍然有一些題材將繼續吸引投資基金。與中國消費開支相關的內容依然是投資者感興趣的話題。中國的經濟刺激計劃已經激發了投資者對基礎建設、醫療保健、教育及環保等領域的興趣。

印度國大黨(Indian National Congress)在5月份國會選舉中取得勝利﹐緩解了市場對政府更迭和政策能否保持連續的擔憂﹐這有力地提振了印度股市。此外﹐印度經濟也在實現增長。今年第一季度印度國內生產總值增長了5.8%﹐增幅遠高於預期。印尼股市也開始吸引投資者的注意。良好的國內需求、利率下降以及大宗商品價格走高幫助提振了股市。 (WSJ)

匯豐控股要供股集資1380億元應付金融海嘯，萬千股東關注今次供股之後，匯控會否再次「伸手」。匯控財務總監范智廉（Douglas Flint）上周接受明報訪問時說，集團已經做過壓力測試，即使美國的失業率惡化至11%至12％，匯控供股之後的「子彈」仍足以應付。

一向「坐鎮」英國總部的范智廉，上周三率團來港與機構投資者會面，尋求他們支持供股。他接受訪問時說，美國經濟最差的時間應會在今年或明年。「若（美國政府的）刺激經濟方案奏效，最差的情况會在今年出現。若不奏效，會延遲至2010年，我相信不出這兩年。」

匯控在2003年初斥資148億美元收購的匯豐融資（HSBC Finance），近年成為集團的「噩夢」。由於匯融借出的按揭及其他個人貸款組合壞帳飈升，令匯控去年要替匯融所有商譽減值，高達106億美元，拖累匯控業績大幅倒退七成，末期股息也大減74％。

料美經濟最遲明年見底

匯控主席葛霖月初公布業績時，同時宣布匯融停止再批出新的按揭及汽車貸款，只會維持信用卡貸款業務。雖說「壯士斷臂」，但匯融尚剩下1000億美元的按揭及汽車貸款組合。其中有157億美元，是2007年以前透過外判經紀批出的按揭，這類按揭一直是壞帳的溫牀。但范智廉說，現時剩下來的業主，都是已供樓至少兩年半的，斷供的風險相對較低。

他指其優質按揭組合，沒有出現負資產，而次按組合，按揭金額相對樓價比率一般在85％至93％，即樓價再跌一成，不少將會成為負資產。「跟香港當年出現大批負資產一樣，樓價跌，不代表美國客戶不再還款，最重要是他們能繼續有收入。」

美最差情况 資金也夠用

所以，失業率會升多少，成為匯控美國業務的關鍵。范智廉說，集團做財務預測時，是假設今年失業率升至8.7％，然後至明年上半年升至9.3％見頂。集團曾經指出，每當美國失業率上升1個百分點，貸款減值撥備會增加7億至15億美元。美國去年底失業率為7.2％，按匯控的財務預測，至明年上半年，北美的撥備將增加31.5億美元。美國失業率自雷曼爆煲之後急升，5個月內由6.2％升至2月份的8.1％，所以不少分析員認為，匯控這個假設未免太樂觀。即使情况再差，范智廉說，匯控也不一定要再供股：「我們定下最差的情况，是美失業率升至11％至12％，我們的資金也夠用。」

另外，匯控堅持保留的美國信用卡貸款業務，有466億美元。范智廉說其中55％屬於優質貸款組合，其餘是近優或次等的組合。他指過去6年，信用卡業務為集團帶來90億美元利潤，所以值得保留。

瑞信預期，2009年本港銀行的信貸周期將與1998年的困難時期相若，因此已調高銀行信貸成本預測至相當於98年40-60%的水平，同時又因應低資產增長、息差收窄及非利息收入受壓而降低收入預測，維持「減持」銀行股的建議。根據瑞信分析，恒生(00011)是實力最強的本地銀行，而工銀亞洲則最弱。

報告指出，工銀亞洲的資產回報率約1%，一級資本比率只有8%，遜於同業，令其較受壞賬上升的影響，但這反而增加母行中國工商銀行(01398)將其私有化的機會，因這憧憬，瑞信給予工銀亞洲「跑贏大巿」的評級。

報告說，恒生撥備前的資產回報率超過2%，即使98年壞賬問題重演，恒生的股本回報率仍可達15%，股息率為4-5%。中銀香港(02388)因其撥備前盈利可觀及坐擁巨額資本，情況較東亞銀行(00023)為佳，關鍵是新管理層的風險管理改革措施能否令該行免於上次周期出現資產質素顯著惡化的問題重現。

瑞信認為，銀行股要反彈，須配合經濟、樓巿及企業盈利回穩，預期可能要明年下半年或2010年才會出現，估計明年上半年中小企業拖欠貸款以及失業率上升的問題仍會影響銀行股的投資氣氛。 <匯港通訊>

瑞信給予本地銀行股的評級和目標價

銀行              評級    目標價(元)   

恒生(00011)      跑贏大巿    120
中銀香港(02388)    中性       10 
東亞銀行(00023)    中性       18
工銀亞洲(00349)  跑贏大巿     11
永亨(00302)        中性       50
大新金融(00440)  跑贏大巿     36
大新銀行(02356)  跑贏大巿      9