Investeen - 香港股市

不錯﹐我們知道在過去的10 年怎麼能賺到錢。然而﹐投資者們真正想知道的是：什麼是未來10 年最好的投資？哪個市場、哪個類股、哪支股票擁有最樂觀的前景﹐又有哪些的前景最為糟糕？

別相信薦股報告

要注意的第一件事就是：千萬別相信分析師。

為什麼不呢？

在準備這篇專欄文章的時候﹐我要求湯森路透(Thomson Reuters)的獨立客戶調查團隊看一看所有分析師代表投資者對標準普爾500指數(Standard & Poor’s 500-index)主要股票所作出的推薦。

調查的結果基本會揭示你所需要瞭解的有關華爾街分析師薦股的全部信息。在針對標普500股票的9,162個評級中﹐不足7%的評級為負面。而這些負面評級中的大多數都僅僅是“弱於大盤”﹐只有相當於總數2%的189個評級是直截了當的“賣出”。相比之下﹐這633個看跌評級被2,347個“買入”推薦──以及另外的2,190個“強力買入”（還有數千個中性的“持有”評級）──淹沒了。分析師在10 年前的這個時候﹐也就是有記錄以來美國投資者遭遇的最糟糕10 年開始的時候同樣信心滿滿──而在兩年前﹐也就是人們記憶中最嚴重的經濟崩盤來臨之時﹐他們也是信心滿滿。

根據湯森路透的數字﹐看跌評級在2008年早些時候甚至要更少些──僅有6%的評級為“賣出”或“弱於大盤”﹐而49%的評級為“買入”﹐而且其中的21%還屬於“強力買入”評級。我再說一遍﹐這是在一個糟糕的年頭2008年開始的時候。

簡而言之﹐即便上一個慘淡的10 年成為過去式之後﹐華爾街的分析師們仍然充當著高唱凱歌的拉拉隊﹐他們的投資建議在那些嚴肅的投資者們看來缺乏可信度。有些人可能會把這當成一樁醜聞。不過如果你像我一樣﹐關注華爾街的時間足夠長﹐而且已經達到了不折不扣的犬儒主義這種充滿禪意的境界﹐你或許只會覺得這一切很好笑。

從冷門股票入手

所以﹐如果你正在尋找新的10 年里最好的投資﹐你還能從哪裡找尋啟示呢？

業餘投資者們通常會追逐那些最受人歡迎的投資。但嚴肅的專業人士更有可能把目光放在那些最不受歡迎的投資品種上面。那些最不受投資者青睞的股票、市場和資產類別通常包含價格最優惠的股票﹐個中原因也很簡單﹐那就是因為沒人想要得到它們。對它們的期望值或許低得讓投資者們有相當大的獲利空間。就像我在上個月觀察到的﹐10 年前最受歡迎的投資是科技類股﹐而最不受歡迎的或許要算是黃金了。而結果卻截然不同：科技類股一落千丈﹐而黃金則一飛沖天。

那麼今天什麼投資不受歡迎呢？如果你看看分析師的評級就會發現﹐只有非常少的投資不受歡迎。根據湯森路透的統計﹐在標普500指數中僅有六只股票顯得如此不受追捧﹐以至於跟蹤這些股票的分析師大都將它們的評級定為“弱於大盤。”那麼這些表現不佳的六只股票是哪些呢？出列吧──聲名狼藉的保險商美國國際集團(American International Group)、房地產投資信托Apartment Investment & Management、伊士曼-柯達公司(Eastman Kodak)、Jack Daniel的釀酒商Brown-Forman、巧克力製造商好時食品(Hershey)和零售商Sears Holdings。這並不是一份推薦買入的股票清單﹐你也不該這樣看待它。其中有些股票風險極高。（能讓我在晚上睡得著覺的股票或許只有好時食品和Brown-Forman﹔兩家公司都算得上是身處穩定行業的穩定企業﹐不過你還是需要回家做功課。）看看這些不受歡迎的股票在未來一年或10年是否真的會表現糟糕﹐甚至糟糕到連一支簡單的指數基金的表現也不如﹐會是一件有意思的事情。

看看機構投資者在買什麼

當然﹐分析師的推薦並不是衡量受歡迎程度的唯一標準﹐甚至也算不上是最好的標準。另一個選擇是看看機構投資者們將他們的（或者﹐更確切地說﹐是你的）資金押在了哪裡。在這方面最好的指南或許要算是美林(Merrill Lynch)/美銀證券(Bank of America Securities)每月發佈的全球基金經理調查。

這份調查通常是逆向投資者們的聖經。不管怎麼說﹐這些基金經理都堪稱是股市的推動者。當他們都在競相買入某種時髦資產的時候﹐這些資產的價格也就被推到了一個通常過高的點位。而最廉價的資產通常是那些基金經理們已經不感興趣的資產。（黃金在那個時候很不時興﹐以至於在調查中找不到它的身影﹐直到六年前﹐在本人的建議之下﹐美林將其列為選項之一﹐黃金才就此在調查中露面。）

去年12月份最新的一次調查顯示了基金經理們對市場持謹慎的正面看法。從私人投資者的視角來看﹐有一些事情引人注意。迄今為止最受基金經理歡迎的資產莫過於新興市場股票和大宗商品了。對新興市場的看漲程度尤其令人擔心：它已經達到了可與2007年市場頂點媲美的水平。基金經理還對能源和材料企業以及科技類股進行了大筆投資。

不受歡迎的又有哪些呢？眼下股市最不受歡迎的類股是銀行、公用事業和非必需消費品類股。在全球市場內﹐總體來說﹐投資者對日本和美國市場的興趣最弱。這些投資是不是應成為未來10年的投資呢？人們意想不到的事情已經成為了現實。這些投資可能不會比你從電視上聽到的那些得到了“買入”評級的股票差多少。 (Brett Arends - WSJ)

中國正日益受到對沖基金業的重視﹐目前它已取代倫敦成為最受歡迎的重點投資亞洲的對沖基金的大本營﹐並已取代日本成為亞洲對沖基金的主要投資目標。

數據提供商Hedge Fund Research在週二的報告中說﹐在682億美元的亞洲對沖基金業中﹐24%的重點投資亞洲的對沖基金現在都位於中國﹐比去年上升了5%以上。Hedge Fund Research總裁海因茨(Kenneth Heinz)說﹐希望在今年和未來幾年獲得增長的投資者正在把資產配置到重點投資亞洲的對沖基金中。Hedge Fund Research還稱﹐位於中國的重點投資亞洲的基金數量已經超過了總部位於英國的同類基金﹐正在接近位於美國的重點投資亞洲的基金數量。

投資於基金的多策略上市基金Castle Alternative Invest的總經理懷特(Mark White)說﹐中國日益受到歡迎在很大程度上是由於在香港成立的基金。他說﹐在中國大陸很難獲得基金執照﹐因此基金公司都在香港註冊總部﹐而將研究部門設在了內地。他說﹐將大部分業務轉移到亞洲正逐步成為這類基金的趨勢。不過﹐直到最近﹐倫敦在保持基金的數量方面還做得出人意料的成功。

與此同時﹐根據LGT Capital Partners的統計﹐中國也顯示出越來越大的地區主導力量。LGT是倫敦一家大型投資機構﹐投資了不少重點投資亞洲的對沖基金。LGT發現﹐自去年底以來﹐越來越多以亞洲為重點的對沖基金都將主要投資目標轉向了中國﹐而非日本。他說﹐鑒於日本是全球第二大經濟體﹐並且已有50年的自由市場﹐我們曾預計中國不會很快超過日本。他說﹐重點投資中國的對沖基金最多只成立了10年。

Hedge Fund Research稱﹐重點投資亞洲的對沖基金在今年第二季度的業績是近10年來最好的﹐增長了18.9%﹐總計68億美元。Hedge Fund Research稱﹐重點投資中國的基金上漲了19.8%。它們3年期間69%的回報率同中國股市77%的漲幅基本一致。

新加坡大學金融學副教授Melvyn Teo在本年初發表的研究報告中稱﹐進入當地的重點投資亞洲的對沖基金比沒有進入當地的競爭對手平均每年領先3.7%﹐原因之一在於位於亞洲的基金公司可以更便捷地獲得當地的信息。 (David Walker - WSJ)

亞洲股市長達8個月的迅速上揚即將告一段落﹐甚至會小幅下滑才能重拾升勢。

油價上漲、對可持續復蘇的新一輪擔憂、世界銀行(World Bank)低得驚人的增長預期﹐這些因素都已經延緩了股市漲勢。自去年秋季美國市場浮現觸底跡象以來﹐股市就在強勢回升。亞洲股市的反彈速度嚇壞了全球投資者﹐他們懷疑市場走勢所表現出來的V型經濟反彈﹐也懷疑亞洲經濟脫鉤論的復興。

Sentinel International Equity Fund負責人夏皮羅(Kate Schapiro)說﹐我們仍認為美國經濟體系中可能出現的更大風險而帶來的通貨緊縮才是更主要的風險。他說﹐我們顯然已經補充了庫存﹐我們需要調整﹐需要暫停一下。花旗集團(Citigroup)駐香港策略師樂志勤(Markus Rosgen)認為﹐眼下的亞洲市場看起來估值過高。他說﹐除日本之外的亞洲市場交易價格為帳面價值的1.7倍﹐只略低於30年平均值的1.8倍。他說﹐自1975年以來的每一輪市場週期中﹐你通常是在市場復蘇後的第二年才能達到1.7倍﹔這次﹐我們僅用了14週就觸及了這個水平。

此外﹐在過去三十年﹐這個估值相當於11%的股本收益率。市場平均預計﹐這個收益率意味著今年股市收益會下滑4% ﹐而2010年會飆升30%。樂志勤繼續說﹐這就是V型反彈。如果普遍預期是正確的話﹐這將是1975年以來亞洲市場程度之淺和持續時間之短都在排第二位的收益衰退。我對此表示懷疑。很多積極消息都已經反映在股價中﹐而每股收益預期過於樂觀了。由於亞洲央行官員小心謹慎地不扼殺經濟復蘇﹐對那些以美元計算回報的投資者來說﹐亞洲貨幣的走勢受限以及美元的意外飆升將侵蝕他們的回報。WJB Capital Group首席技術策略師羅格(John Roque)說﹐儘管還談不上接近泡沫水平﹐但很多市場都明顯高於它們的200日移動平均線。他還指出﹐日本股市在1989年達到頂點的時候也只是比200日移動平均線高出了12%。上週﹐印度股市的敏感指數比平均線高出了29%﹐和2008年1月股市開始下滑之前的情況一樣。

顯然亞洲股市有利潤可圖。儘管亞洲股市近期走勢蹣跚﹐但中國股市仍然處於一年高點﹐上證綜合指數今年以來上漲了61%﹐香港股市上漲了29%﹐台灣股市上漲24%﹐印度股市上漲53%。即便是疲軟的日本股市今年也上漲了8%﹐最近幾週更是表現出眾﹐主要是因為日圓走強推動了資本撤回日本。

今年1至5月﹐有10.2億美元資金流向了iShares旗下的新華富時中國25指數上市基金(FTSE/Xinhua China 25 index ETF)﹐10.8億美元資金流入了iShares的MSCI新興市場指數上市基金(MSCI Emerging Markets index ETF)﹔iShares旗下的韓國和台灣指數上市基金也擁有良好的資金流入量。今年1-5月﹐iShares旗下發展中市場基金的交易額突破了160億股﹐是此前一年的兩倍以上。iShares高級投資組合經理Dina Ting說﹐機構資金是最先進入也是最先撤出的﹐現在已經有大量機構資金開始撤離了。

儘管分析師認為股市疲軟將持續整個夏天﹐但長期看漲因素仍然存在。這是因為亞洲的金融機構和經濟體較西方更為健康。花旗的樂志勤推薦大盤價值股、香港抗跌股以及廉價的韓國股票﹔很多投資者都因為地緣政治風險而避開了韓國股市。

Threadneedle Asset Management駐倫敦的新興市場主管湯普森(Julian Thompson)認為眼下中國股市比印度更適合投資﹐他認為由於投資者看好印度國大黨(Congress Party) 5月份大選勝利能給印度帶來所需的改革﹐印度股市近期強勢走高﹐目前顯然估值過高了。與此同時﹐野村證券(Nomura Securities)推薦了中國的獨立發電商股票﹐其中包括大唐發電、華潤電力以及華能國際等。Mirae Asset Securities的卡布爾(Ajay Kapur)仍然非常看好亞洲股市﹐他認為亞洲增長預期已經觸底﹐流動性非常充裕﹐市場估值也處於合理水平。他選擇的個股包括：兗州煤業、亞洲海峽資源(Straits Asia Resources)、中國建設銀行以及和記電訊國際(Hutchison Telecommunications)。

6月初﹐Leuthold Group將投資組合中新興市場的資產比例提高到前所未有的21%﹐比此前13%的最高水平顯著提高。據該公司的比約根(Eric Bjorgen)說﹐這是因為公司認為新興亞洲市場將出現持續高速增長週期﹐它們也想分得一杯羹。他說﹐對中國和其他亞太新興經濟體最終能夠恢復此前的增長的這種預期不需要在明年年底之前出現。他補充稱﹐中國和其他新興經濟體將恢復增長﹐而不會引發通貨膨脹﹐中國的經濟刺激計劃將尤為提振本國的需求﹐使得中國經濟復蘇更加具有可持續性。比約根持有著iShares新興市場和中國的指數上市基金﹐以及Matthews India Fund (MINDX)。 《巴倫週刊》