Category Archive for "金融"



中國大陸 & 美股 & 金融 trader on 11 Jul 2011

怎樣做空中國

要是中國經濟急劇放緩﹐投資者可以做怎樣的準備?

中國房地產市場的健康狀況、北京能不能控制通貨膨脹以及政府債務的真實水平﹐正引起越來越多的懷疑。中央政府上週披露﹐地方政府欠債相當於國內生產總值(GDP)的四分之一。很難想象這些債務中有很大一部分不會淪為壞賬。

因為這一切﹐怎樣做空中國﹐正在吸引新的關注。

依靠做空中國獲利的熱門途徑已經人滿為患。一些對沖基金借入赴美上市中國公司(其中很多都存在審計或治理問題)的股票以圖在這些股票後來的下跌過程中獲利﹐結果在近幾個月賺了大錢。

一些人說﹐這些容易賺到的錢已經被人賺了。更重要的是﹐做空這些股票利用的概念實際上不是中國經濟的整體狀況﹐而是具體的公司危機。一部分投資者正在做空那些投資於中國滬深A股市場的交易所交易基金。A股市場以人民幣計價﹐受到嚴格限制。做空的具體辦法是借入證券賣出﹐利用其跌勢獲利。但作為這些證券基礎資產的A股已經受到沖擊﹐主要股指較2009年8月份達到的金融危機以來最高水平下跌將近20%。空頭做空赴港上市中國公司股票更加便利﹐其中一部分人已經針對恒生指數(Hang Seng Index)或個股建立了空頭頭寸﹐但這個市場的中國股也已經被壓得很低。

不過要利用中國經濟崩潰獲利還有其他辦法。雖然股市不振﹐但貨幣和大宗商品行情取決於中國對全球需求的巨大影響力﹐它們的價格仍然處在顯示一切平安的水平。和全球金融危機時期的低點相比﹐澳大利亞元對美元飆升75%﹐這在很大程度上是因為中國對澳大利亞鐵礦石、煤炭、天然氣和其他資源的需求。在大宗商品價格已經回落的時候﹐澳元仍然出人意料地接近於歷史最高水平。

加拿大元也可以成為利用中國經濟放緩獲利的具體途徑﹐只是這個途徑不那麼顯眼。如果對美國和歐洲持悲觀態度﹐因此預計對中國出口產品需求將會疲軟﹐做空加元就更為適合。和澳大利亞一樣﹐如果中國的石油、天然氣和礦產消耗量減少﹐加拿大也會承受痛苦。如果中國的進出口雙雙下降﹐那麼它用來購買加拿大國債的資金也會減少。目前對美元仍較金融危機低點高出27%左右的加元﹐可能就會因此受到打壓。

看空加元比看空澳元的代價要更低一些﹐原因之一是加拿大的利率沒那麼高﹐利率是為掉期和期權等貨幣押注活動定價的主要成本因素。還有銅。中國是這種紅色金屬的頭號消費大國﹐建築物中的管道和電線都需要用到銅。銅也因此成為中國房地產市場的一個指標。較為疲弱的中國採購經理人指數發佈後﹐倫敦三個月期銅價格上週五最低跌至每噸9,345美元﹐低於週四的每噸9,429美元。但目前的銅價仍是2008年末的兩倍多。花旗集團(Citigroup)駐新加坡策略師佩雷特-格林(Patrick Perret-Green)指出﹐上一次中國採購經理人指數處在目前的低迷水平50左右時﹐銅價更接近每噸7,000美元。

做空中國的另一種途經是押注中國經濟減速會波及企業界。經營倫敦資產管理公司Eclectica Asset Management的亨得利(Hugh Hendry)建立了不同尋常的做空中國的頭寸﹐大舉買進了那些他認為會受到日本向中國出口減速影響的日本公司的信用違約掉期。中國目前是日本最大的貿易伙伴。

勝算最小的也許是押注人民幣下跌。押注人民幣下跌的交易最近也吸引了一些人﹐他們願意挑戰認為人民幣兌美元只會升值的大眾看法。銀行業人士說﹐對沖基金正在以低廉的成本建立做空人民幣的頭寸﹐如果人民幣突然下跌﹐這些頭寸將獲得暴利。但人民幣目前不可自由兌換﹐中國政府在必要時有很大的餘地來控制匯率﹐其外匯儲備高達3萬億美元﹐相當於中國GDP的51%。不難想象﹐即使中國經濟受挫﹐人民幣匯率也很可能不會受到影響。正如一位銀行業人士說的﹐押注人民幣下跌的成本很低﹐這也是有原因的。

過去一年多來﹐看空中國的人不斷增多。對沖基金經理查諾斯(James Chanos)去年初因質疑中國經濟基本面遭到公開抨擊﹐他斷言中國處於受信貸推動的房產泡沫中。近來有更多的人同意他的觀點。他們的觀點可能並非完全正確。有關中國的負面傳聞可能最終只是暫時的﹐做空中國來獲利的機遇也許已經過去。

其實﹐有些分析師堅持認為﹐中國股票價格已經被壓得很低﹐現在是觸底反彈的時候了。蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)預測﹐摩根士丹利資本國際中國指數(MSCI-China index)2012年可大漲至多80%﹐因為在明年中國領導班子換屆之前﹐北京方面會轉向促進經濟增長的政策。

中國曾在過去多次證明那些唱空中國的人錯了。而即使中國的狀況真的變壞﹐其過程可能也比一些人所認為的要長。投資者的看法即便是正確的﹐但如果時機不對﹐在坐等自己的看法得到證實的過程中﹐可能就會賠掉很多錢。

跟長期看好中國的人一樣﹐看空者或許應該培養出一種技能:耐心。 << Peter Stein - WSJ >>

金融 trader on 25 Jan 2010

什麼是未來十年的最佳投資?

不錯﹐我們知道在過去的10 年怎麼能賺到錢。然而﹐投資者們真正想知道的是:什麼是未來10 年最好的投資?哪個市場、哪個類股、哪支股票擁有最樂觀的前景﹐又有哪些的前景最為糟糕?

別相信薦股報告

要注意的第一件事就是:千萬別相信分析師。

為什麼不呢?

在準備這篇專欄文章的時候﹐我要求湯森路透(Thomson Reuters)的獨立客戶調查團隊看一看所有分析師代表投資者對標準普爾500指數(Standard & Poor’s 500-index)主要股票所作出的推薦。

調查的結果基本會揭示你所需要瞭解的有關華爾街分析師薦股的全部信息。在針對標普500股票的9,162個評級中﹐不足7%的評級為負面。而這些負面評級中的大多數都僅僅是“弱於大盤”﹐只有相當於總數2%的189個評級是直截了當的“賣出”。相比之下﹐這633個看跌評級被2,347個“買入”推薦──以及另外的2,190個“強力買入”(還有數千個中性的“持有”評級)──淹沒了。分析師在10 年前的這個時候﹐也就是有記錄以來美國投資者遭遇的最糟糕10 年開始的時候同樣信心滿滿──而在兩年前﹐也就是人們記憶中最嚴重的經濟崩盤來臨之時﹐他們也是信心滿滿。

根據湯森路透的數字﹐看跌評級在2008年早些時候甚至要更少些──僅有6%的評級為“賣出”或“弱於大盤”﹐而49%的評級為“買入”﹐而且其中的21%還屬於“強力買入”評級。我再說一遍﹐這是在一個糟糕的年頭2008年開始的時候。

簡而言之﹐即便上一個慘淡的10 年成為過去式之後﹐華爾街的分析師們仍然充當著高唱凱歌的拉拉隊﹐他們的投資建議在那些嚴肅的投資者們看來缺乏可信度。有些人可能會把這當成一樁醜聞。不過如果你像我一樣﹐關注華爾街的時間足夠長﹐而且已經達到了不折不扣的犬儒主義這種充滿禪意的境界﹐你或許只會覺得這一切很好笑。

從冷門股票入手

所以﹐如果你正在尋找新的10 年里最好的投資﹐你還能從哪裡找尋啟示呢?

業餘投資者們通常會追逐那些最受人歡迎的投資。但嚴肅的專業人士更有可能把目光放在那些最不受歡迎的投資品種上面。那些最不受投資者青睞的股票、市場和資產類別通常包含價格最優惠的股票﹐個中原因也很簡單﹐那就是因為沒人想要得到它們。對它們的期望值或許低得讓投資者們有相當大的獲利空間。就像我在上個月觀察到的﹐10 年前最受歡迎的投資是科技類股﹐而最不受歡迎的或許要算是黃金了。而結果卻截然不同:科技類股一落千丈﹐而黃金則一飛沖天。

那麼今天什麼投資不受歡迎呢?如果你看看分析師的評級就會發現﹐只有非常少的投資不受歡迎。根據湯森路透的統計﹐在標普500指數中僅有六只股票顯得如此不受追捧﹐以至於跟蹤這些股票的分析師大都將它們的評級定為“弱於大盤。”那麼這些表現不佳的六只股票是哪些呢?出列吧──聲名狼藉的保險商美國國際集團(American International Group)、房地產投資信托Apartment Investment & Management、伊士曼-柯達公司(Eastman Kodak)、Jack Daniel的釀酒商Brown-Forman、巧克力製造商好時食品(Hershey)和零售商Sears Holdings。這並不是一份推薦買入的股票清單﹐你也不該這樣看待它。其中有些股票風險極高。(能讓我在晚上睡得著覺的股票或許只有好時食品和Brown-Forman﹔兩家公司都算得上是身處穩定行業的穩定企業﹐不過你還是需要回家做功課。)看看這些不受歡迎的股票在未來一年或10年是否真的會表現糟糕﹐甚至糟糕到連一支簡單的指數基金的表現也不如﹐會是一件有意思的事情。

看看機構投資者在買什麼

當然﹐分析師的推薦並不是衡量受歡迎程度的唯一標準﹐甚至也算不上是最好的標準。另一個選擇是看看機構投資者們將他們的(或者﹐更確切地說﹐是你的)資金押在了哪裡。在這方面最好的指南或許要算是美林(Merrill Lynch)/美銀證券(Bank of America Securities)每月發佈的全球基金經理調查。

這份調查通常是逆向投資者們的聖經。不管怎麼說﹐這些基金經理都堪稱是股市的推動者。當他們都在競相買入某種時髦資產的時候﹐這些資產的價格也就被推到了一個通常過高的點位。而最廉價的資產通常是那些基金經理們已經不感興趣的資產。(黃金在那個時候很不時興﹐以至於在調查中找不到它的身影﹐直到六年前﹐在本人的建議之下﹐美林將其列為選項之一﹐黃金才就此在調查中露面。)

去年12月份最新的一次調查顯示了基金經理們對市場持謹慎的正面看法。從私人投資者的視角來看﹐有一些事情引人注意。迄今為止最受基金經理歡迎的資產莫過於新興市場股票和大宗商品了。對新興市場的看漲程度尤其令人擔心:它已經達到了可與2007年市場頂點媲美的水平。基金經理還對能源和材料企業以及科技類股進行了大筆投資。

不受歡迎的又有哪些呢?眼下股市最不受歡迎的類股是銀行、公用事業和非必需消費品類股。在全球市場內﹐總體來說﹐投資者對日本和美國市場的興趣最弱。這些投資是不是應成為未來10年的投資呢?人們意想不到的事情已經成為了現實。這些投資可能不會比你從電視上聽到的那些得到了“買入”評級的股票差多少。 (Brett Arends - WSJ)

中國大陸 & 亞洲 & 金融 trader on 21 Aug 2009

全球對沖基金將重點轉向中國

中國正日益受到對沖基金業的重視﹐目前它已取代倫敦成為最受歡迎的重點投資亞洲的對沖基金的大本營﹐並已取代日本成為亞洲對沖基金的主要投資目標。

數據提供商Hedge Fund Research在週二的報告中說﹐在682億美元的亞洲對沖基金業中﹐24%的重點投資亞洲的對沖基金現在都位於中國﹐比去年上升了5%以上。Hedge Fund Research總裁海因茨(Kenneth Heinz)說﹐希望在今年和未來幾年獲得增長的投資者正在把資產配置到重點投資亞洲的對沖基金中。Hedge Fund Research還稱﹐位於中國的重點投資亞洲的基金數量已經超過了總部位於英國的同類基金﹐正在接近位於美國的重點投資亞洲的基金數量。

投資於基金的多策略上市基金Castle Alternative Invest的總經理懷特(Mark White)說﹐中國日益受到歡迎在很大程度上是由於在香港成立的基金。他說﹐在中國大陸很難獲得基金執照﹐因此基金公司都在香港註冊總部﹐而將研究部門設在了內地。他說﹐將大部分業務轉移到亞洲正逐步成為這類基金的趨勢。不過﹐直到最近﹐倫敦在保持基金的數量方面還做得出人意料的成功。

與此同時﹐根據LGT Capital Partners的統計﹐中國也顯示出越來越大的地區主導力量。LGT是倫敦一家大型投資機構﹐投資了不少重點投資亞洲的對沖基金。LGT發現﹐自去年底以來﹐越來越多以亞洲為重點的對沖基金都將主要投資目標轉向了中國﹐而非日本。他說﹐鑒於日本是全球第二大經濟體﹐並且已有50年的自由市場﹐我們曾預計中國不會很快超過日本。他說﹐重點投資中國的對沖基金最多只成立了10年。

Hedge Fund Research稱﹐重點投資亞洲的對沖基金在今年第二季度的業績是近10年來最好的﹐增長了18.9%﹐總計68億美元。Hedge Fund Research稱﹐重點投資中國的基金上漲了19.8%。它們3年期間69%的回報率同中國股市77%的漲幅基本一致。

新加坡大學金融學副教授Melvyn Teo在本年初發表的研究報告中稱﹐進入當地的重點投資亞洲的對沖基金比沒有進入當地的競爭對手平均每年領先3.7%﹐原因之一在於位於亞洲的基金公司可以更便捷地獲得當地的信息。 (David Walker - WSJ)

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