Investeen - 香港股市

復活節期間﹐香港出現了奇怪的情況：房地產代理公司似乎東山再起﹐重新煥發了活力﹐賣房者的手機上都是它們留下的短信。

房地產業是香港經濟保持活力的源泉。目前香港的房價或許仍比2008年的高點下滑了三分之一﹐但交易正在再次湧現﹐此前一片沉寂的房地產業再度活躍起來。一家經紀機構說﹐復活節三天的銷售量比過去半年還要多。問題在於﹐這是否真的是反彈的開始？市場還有各種懸而未決的問題﹐但一些分析師認為﹐最近中國政府宣佈香港成為人民幣交易離岸中心的舉措可能有助於支撐香港的房地產價格。

其中存在的一個風險是﹐公認高度動盪和投資驅動的香港房地產市場可能只是在跟隨股市的反彈。信心在香港可能瞬息萬變﹐隨著熊市反彈的轉瞬即逝﹐這種交易的熱潮或許也會迅速消退。畢竟﹐香港實體經濟仍在導致工作崗位大量減少﹐今年第一季度的失業率已經達到了5.2%。另一個令人感到不安的原因是投機﹐房產和股票價格的上漲可能主要來自內地貸款熱釋放出的資金。德意志銀行(Deutsche Bank)在一份新的報告中客觀分析了信貸刺激的規模。從2008年12月到今年2月﹐中國大陸的月貸款額比12個月前的同期高出了3倍。無可爭議的是﹕這個貸款勢頭是難以延續的。

對於那些擔心我們正處於熊市反彈之中的人來說﹐德意志銀行對中國面臨W型復蘇的預測可能不會受到歡迎。在刺激措施的提振之後﹐由於出口和固定資產投資的下降﹐我們將看到經濟增長再度回落。

這種預測是基於如下預期﹐即同此前商業週期的谷底一樣﹐固定資產投資將回落到個位數。儘管中國推出了大規模的刺激措施﹐但房地產、鋼鐵、紡織品和電子產品仍不可避免地將出現明顯的滑坡。過去的經驗也表明﹐中國的出口將面臨困難時期﹐這是因為它們將主要依賴於歐美的經濟增長。德意志銀行稱﹐事實上﹐由於中國國內生產總值在歷史上主要受到投資週期的推動﹐中國經濟的復蘇甚至可能會比亞洲其它國家落後一年。因此﹐如果我們考慮到中國控制信貸和國內生產總值增長﹐以及股市可能再度下跌的風險﹐香港的資產市場可能也會面臨著困難時期。

但是不久前將香港作為離岸人民幣交易中心的舉措讓情況變得更為複雜了。野村(Nomura)在新的股票策略報告中說﹐香港的貨幣基礎出現了爆炸式增長﹐這凸顯出人民幣交易的發展﹐而不是中國的銀行貸款熱。這正在支持房地產和資產價格。他們認為﹐金融市場低估了人民幣交易舉措的影響。這些舉措中包括實施人民幣2,000億元（293億美元）貨幣互換協議﹐並在上海和廣東省的四個城市試點跨境貿易人民幣結算。2008年﹐港澳與內地的雙邊貿易額超過了2,000億美元。

香港從事人民幣跨境貿易結算的能力能夠增加香港的人民幣存款。另外﹐東亞銀行(Bank of East Asia)上週宣佈了發行人民幣債券的計劃。野村說﹐隨著越來越多的企業和個人投資者願意持有銀行能夠提供更高收益率的人民幣存款﹐這也將提高香港的人民幣存款基礎。這或許就能解釋香港的銀行在瞄準這些新的存款機會的同時﹐為何開始變得願意放貸了。房地產經紀商說﹐銀行明顯在更積極地發放抵押貸款。

總體而言﹐這可能會減輕置業者對香港將陷入新一輪通貨緊縮漩渦的疑慮。儘管目前幾乎所有貿易數據都很難看﹐香港至少還會成為人民幣離岸交易的一個主要中心。雖然這看起來像是北京的關照之舉﹐但它也有助於中國走向人民幣的完全可兌換。

野村說﹐香港將從人民幣離岸中心的發展中受益最多。野村不建議購買有形財產﹐而是推薦買進藍籌股新鴻基地產(Sun Hung Kai Properties)的股票。 (WSJ - Market Watch)

對北京來說，人民幣匯率已不單是一個經濟問題，更是一個政治問題。

一周來，人民幣兌美元突破區間盤整大幅走低，引發普遍猜測：人民幣3年強勢是否就此逆轉？在人民幣匯率處於十字路口的時候，中國政府面臨內外雙重政治壓力。

從國內來看，出口的持續下滑已使升值成了無法承受之痛。去年下半年開始，在外部需求下降和成本上升的雙重擠壓下，出口增速連續放緩，但更糟糕的可能還在後頭。制造業採購經理指數11月份繼續下降，其中新出口訂單指數更大跌至29，遠低於增長和衰退的分界點50。這些指數是重要的領先指標。

出口一直是中國經濟高速發展的引擎之一。為應對經濟突然減速，北京最近反復強調要穩定出口。保出口是為了保增長，保增長是為了保就業。如果不能保持一定的增長率，城鎮失業和農民工返鄉潮問題會凸顯出來，埋下社會動盪的隱患。這是一個政治問題。

為此，下半年，政府從去年的政策軌跡上來個180度轉彎，3次提高部分產品出口退稅率，意在旨在扶持出口導向的勞動密集型企業。要促進出口，讓人民幣貶值也是可選方案之一。幾個月來大宗商品價格大幅下跌和通脹壓力的持續下降，也為人民幣貶值提供了良機。

中國政府之所以迄今沒有明確選擇人民幣貶值，是因為這種選擇的外部政治成本非常高昂：

1. 可能會引發外資撤離狂潮，就像升值引發熱錢湧入一樣；
2. 可能會遭到亞洲鄰國的指責並引發競爭性貶值，中國10年前表現出來的負責任的大國形象會被破壞；
3. 可能引發中國與主要伙伴的貿易摩擦，招來報復性措施。尤為值得一提的是，奧巴馬很快新官上任，如果無法收拾現在的爛攤子，恐怕會尋找替罪羊，將矛頭對準中國。這是美國政治家們喜歡用的招數。從奧巴馬競選期間指責中國操縱匯率及在貿易問題上的強硬言論中，人們隱約看到貿易戰陰雲正在悄悄堆積。

或許是考慮到這些因素，中國政府選擇通過含蓄的方式來表達在必要時讓人民幣貶值，以推動出口和刺激經濟的意向。先是周小川上月中旬向外界暗示，在促出口的問題上不排除任何可能性；後是央行在本月1日大幅調低人民幣兌美元的中間價，引起市場預期匯率政策可能轉向；3日，國務院在金融“國9條”中又籠統提到要動用匯率在內的一切政策工具。但是，這種含蓄也有可能被解讀為決策層正在邊走邊看，取舍不定。或許不久，中國政府就不得不明確表態。在進亦憂，退亦憂的兩難處境下，最好的辦法也許是以靜制動，即保持匯率的穩定，不升值，也不大幅貶值。

在保持匯率穩定的同時，要加快人民幣匯率機制的改革。雖然人民幣已經從盯住美元改成了與一攬子貨幣掛鉤，但看起來美元在其中的比重仍然過大，因為3年多來，人民幣對其它貨幣的匯率基本上跟隨美元變化。近幾個月，外匯市場上美元對除日元以外的各主要貨幣大幅升值，人民幣也跟著大幅走高，看起來都有點像貨幣霸主之一了。

但這並不是中國所要的霸主貨幣。中國所要的是能夠更靈活反映經濟周期的貨幣，而不是只能升不能降的貨幣。(華爾街日報中文網專欄 - 譚新木)

週五亞洲貨幣兌美元走低﹐因全球股市大跌而感到恐慌的投資者紛紛買進相對安全的美元﹐這一趨勢或將持續到2009年。

作為最近幾週跌得最慘的貨幣之一的韓圓今天再次領跌﹐儘管韓國政府可能曾為穩定韓圓匯率對市場進行過干預。最近3個月﹐在流動性擔憂和韓國貿易逆差擴大的影響下﹐美元兌韓圓已累計上漲39%。分析師認為﹐韓圓近期仍將是亞洲貨幣中表現最差的。韓圓現已跌至1997-1998年亞洲金融危機以來的最低水平。

週五格林威治時間0423﹐美元兌韓圓報1,393韓圓﹐高於週四收盤時的1,381韓圓﹐盤中曾觸及1,453韓圓。同時﹐和亞洲其他股市一樣﹐韓國綜合指數在前夜道瓊斯工業股票平均價格指數暴跌7.3%的影響下也下跌了7.2%。包括菲律賓比索和馬來西亞林吉特在內的其他亞洲貨幣早盤也大幅下跌﹐不過新加坡元和泰銖等少數貨幣只出現小幅下挫。儘管如此﹐市場普遍認為所有亞洲貨幣未來幾個月都會出現大幅下跌。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席外匯策略師任永力(Stephen Jen)表示﹐新興市場國家貨幣普遍遭到拋售﹐亞洲貨幣跌勢至少將持續到明年夏季。任永力稱﹐摩根士丹利對很多新興市場國家貨幣仍十分擔心﹐相信最近幾週一些新興市場國
家貨幣的暴跌只是一個可能會長達數月的下跌行情 的開始。任永力稱﹐摩根士丹利認為未來幾個月美元兌亞洲貨幣將大幅升值。任永力指出﹐亞洲貨幣中下跌風險最大的是韓圓﹑新加坡元﹑印尼盾和印度盧比。他認為韓圓明年夏天將跌至1美元兌1,750韓圓。

新元週五基本持平﹐之前新加坡金融管理局(Monetary Authority of Singapore)將貨幣政策立場調整至中性。新加坡金管局的行動基本符合預期。在此之前﹐曾是亞洲最穩定的貨幣之一的新元已大幅下跌數週。最近3個月﹐美元兌新元累計升值8%。格林威治時間0423﹐美元兌1.4825新元。週五﹐新加坡成為繼新西蘭之後亞太地區第二個今年陷入衰退的國家。新加坡第三季度國內生產總值(GDP)下降6.3%﹐第二季度新加坡GDP下降5.7%。

高盛集團(Goldman Sachs)分析師Mark Tan表示﹐和新加坡金管局貨幣政策同時公佈的這一消息意味著新元下跌的速度或將比之前預期的更快。其後﹐Tan上調了美元兌新元匯率預期﹐認為美元將在半年之內觸及1.54新元﹐遠遠高於他之
前預期的1.45新元。摩根士丹利的任永力則預測﹐明年6月美元將報1.57新元。

泰銖暫時持穩

與其他亞洲貨幣的暴跌形成鮮明對比的是﹐泰銖竟出人意料地成為表現相對較好的貨幣﹐雖然泰國政局一直動蕩不安。但有分析師預計﹐泰銖可能很快就會和其他亞洲貨幣一樣大幅走低。

最近3個月﹐美元兌泰銖升值2%。這可能與泰國央行的不斷干預和近兩年來泰國的資本流動限制（今年早些時候這些限制已被取消）有關。美元最新報34.40泰銖﹐略高於週四尾盤的34.33泰銖﹐但渣打銀行(Standard Chartered)分析師週五表示﹐投資者對未來泰銖大跌應該有所準備。

渣打銀行分析師稱﹐近幾個月的政治不確定性（料將持續）使泰國的局勢被嚴重扭曲﹔但投資者也需注意泰國經濟基本面的惡化。渣打銀行認為﹐今年泰國經濟增長率將從去年的4.7%降至3.9%﹐貿易狀況的惡化使泰國經常帳戶出現赤字。渣打銀行還表示﹐未來幾個月泰國央行對泰銖的支持可能會減少﹐並任由泰銖在亞洲貨幣普遍走低的背景下兌美元貶值。渣打銀行預測﹐明年6月份美元至少達到36泰銖。摩根士丹利更不看好泰銖﹐該行預計明年6月美元將升至40泰銖(道瓊斯 10月10日)