Investeen - 香港股市

短期通縮與長期通賬
在商品價格過度炒賣的情況下，今年中，油價升至每桶逾150美元的水平，金價及商品價格狂飆，全球憂慮通賬失控。不過，金融海嘯衝擊，經濟下滑，油價應聲回落，現時己跌至每桶70美元以下。

美林最新經濟研究報告便指出，投資者通賬憂慮剛過，通縮問題便至，通縮將會是下一個經濟隱憂。美林證券美國首席經濟學家羅森柏格(David Rosenberg)表示，最近油價與貴金屬價格持續向下，顯示全球金融風暴後，接踵而至的將是全球通貨緊縮。他稱，雖然現時美國的消費者物價指數(CPI)與去年相較並無下降，不過由於美元反彈、農產品價格下跌、非原油工業商品、汽石油價格走跌，以及失業率上升等問題，估計美國進入通貨緊縮的可能性，已經愈來愈大，而美國的CPI於年底恐怕將跌至0%。

次貸問題發生後，美國的房地產市場已經萎縮，房屋的交易量和價格下降，隨著大量金融機構陷於危機或倒閉，市場資金緊縮，企業投資減慢，經濟產出下降，失業率上升，市民消費下降，經濟出現衰退。

數據顯示美國消費意慾減低
美國第三季消費開支按年減少3.1%，是28年來最大跌幅的一季，亦是17年來首度下跌。當中食品及紙製品的開支的跌幅，更是超過半世紀以來最多。至於10月份美國的消費者信心指數由9月份的61.4，大幅下跌至38，是有紀錄以來的低位；而10月份非製造業指數由前一個月的50.2跌至44.4，創歷來新低，反映在金融危機下，信貸收縮與消費者緊縮開支。一連串的數據足以顯示，美國人消費意慾減低。

根據國際貨幣基金組織(IMF)10月份最新預測，2008年全球CPI上漲6.2%，比上年提高2.2個百分點，2009年回落到4.6 %。據世界銀行統計，8月及9月初級產品價格已有所回落，與7月相比，9月份能源下降23.5%、非能源價格下降11.5%、農產品下降13.2%、肥料下降2.9%、金屬和金屬礦下降12.1%。數字正好反映，市場對有關產品的需求正在放緩。以上種種的跡象，預示進入通縮的時間不遠矣。

有機會進入惡性通脹
雖然現時因經濟衰退而出現通縮大有可能發生，不過長遠來看，通縮或者只屬短期性，隨之而來的有機會進入「惡性通脹」。

金融海嘯的發生，全球政府均增加舉債，大手注資拯救金融機構，挽救疲弱的經濟。因此金融機構儲備的現金增多，從而造成貨幣存量不斷上升。若果市場認為危機已過，持有的貨幣將會奔騰而出，巨量的存量貨幣在銀行貨幣創造功能和金融市場的作用下，將為市場提供巨量的流動性，若沒有效的應對措施或準備，極有可能會給美國和全球經濟帶來一輪惡性通脹。再者政府通過增發貨幣還債，透過「印銀紙」應付開支，長遠而言，因此令貨幣存在貶值可能，同時面對通貨膨脹的壓力。加上，現時全球正處減息周期，在低息的環境下，將會刺激投資、增加消費意慾，通賬大有機會重來。

渣打銀行經濟師劉健恒亦同意，認為現時資金緊張，及通賬放緩，各國減息刺激經濟亦是正確做法。不過，當2-3年後經濟重新出現復甦，各國便需調整其息口政策，否則可能會構成資產泡沫等問題。  (金融海嘯逐格睇 - 匯港通訊)

瑞銀董事總經理兼環球經濟師唐立文表示,經濟衰退已無可避免,該行預期,美國今明兩年的增長率為1.4%及0.3%,歐盟為1.1%及0.3%,全球為3.1%及2.2%,料全球今明兩年通脹為5.1%及3.5%。他指,全球09年預測數字約為2.6%。該行對經濟前景較為悲觀,預料各國央行會繼續減息,聯邦基金利率在年底會再降50點子至1厘。

他指,全球經濟增長將低於趨勢,直至銀行和借貸者的資產負債表得以修補,料經濟下滑的周期會將維持兩年,若政策出現失誤,時間將更長,但他表示,近期各國央行,包括歐洲央行的行動可見他們意識到問題的嚴重性,故對前景稍為樂觀。他表示,目前新興市場的需求將無法替代發達國家的損失,由於中國仍有內需支持,料經濟增長仍可達8%,他又指目前問題是市場缺乏流動性,因此,央行注資以增加貨幣供應行動,並不會導致通脹出現,若未來情況改善,他相信歐洲央行亦會有措施排走過剩資金。

瑞銀料年內股市反彈20-30% 商品價格下跌惟油價仍將堅挺

瑞銀董事總經理兼環球經濟師唐立文表示,隨著市場意識到政府救市正向著正確方向進行,他預計環球股市會在年內以上周計反彈20-30%,但他指,反彈不會持久,投資者只是鬆了舒一口氣(Relief Rally),並非新牛市的開始。

唐立文表示,雖然股市會出現短期反彈,但亞洲上市公司不少為出口企業,他們會在今次風暴中復元較慢。他稱,成本控制較佳及有好資產負債表的公司會在今個經濟周期中表現最佳。

商品價格方面,他預計明年商品價格將較現水平回落10-15%,但油價除外,他預期油價明年平均只會稍低於今年水平,但仍會企於100美元之上。他指,雖然油價需求已見下跌,但已再難減少用油。他相信,美元兌歐元會進一轉強,料歐元兌美元明年會見1.3水平。而亞洲貨幣相對美元則會繼續升值,倫敦銀行同業拆息數字無意義,料最快數星期後,將會有較實質的數字,他相信美國失業率會繼續攀升至7%的水平。 (匯港通訊)

大宗商品與相關類股眼下正是全球投資者的熱門之選。但一些分析師已開始提出不同的意見。

野村國際(Nomura International)駐香港分析師肖恩•達比(Sean Darby)就是其中之一。他一直在前幾年﹐特別是過去6個月裡建議客戶買入諸多商品類股﹐當時他準確地預見到商品價格會進一步走高。但達比現在認為﹐市場即將開始進入新的階段。一些地區的通貨膨脹已出現失控跡象﹐亞洲表現得尤為明顯﹔這種情況意味著這些地區的央行和政府將不得不更積極地遏制通脹壓力。達比指出﹐一些國家可能採取加息等措施﹐這將導致商品市場喪失部分動能﹐或至少令價格漲勢難以延續。

他表示：“我們已經在這一市場獲利頗豐﹐目前該離場觀望了。”

目前來看﹐達比的觀點還是有點不太合群﹔至少投資者們仍在繼續推高商品價格。今年以來﹐錫價累計飆升了40%以上﹐油價漲幅超過了三成﹐而大豆價格也上漲了10%左右。但也有一些分析師支持這一觀點。他們警告稱﹐部分商品價格可能已經或即將見頂。標準普爾(Standard & Poor’s)首席投資策略師薩姆•斯托瓦爾(Sam Stovall)談到﹐從過去10年的情況看﹐油價即將進入超買區。雷曼兄弟(Lehman Brothers)分析師艾德華•莫爾斯(Edward Morse)也預計﹐石油等大宗商品價格可能會在年底前後大幅回調。

達比於2001年加盟野村國際。此後他向客戶推薦了數只表現出色的商品類股﹐其中包括一些農業領域的股票﹐例如泰國糖業公司Khon Kaen Sugar Industry。過去三年﹐這只股票價格飆升了兩倍左右。

(華爾街日報中文網絡版)