Investeen - 香港股市

中國正日益受到對沖基金業的重視﹐目前它已取代倫敦成為最受歡迎的重點投資亞洲的對沖基金的大本營﹐並已取代日本成為亞洲對沖基金的主要投資目標。

數據提供商Hedge Fund Research在週二的報告中說﹐在682億美元的亞洲對沖基金業中﹐24%的重點投資亞洲的對沖基金現在都位於中國﹐比去年上升了5%以上。Hedge Fund Research總裁海因茨(Kenneth Heinz)說﹐希望在今年和未來幾年獲得增長的投資者正在把資產配置到重點投資亞洲的對沖基金中。Hedge Fund Research還稱﹐位於中國的重點投資亞洲的基金數量已經超過了總部位於英國的同類基金﹐正在接近位於美國的重點投資亞洲的基金數量。

投資於基金的多策略上市基金Castle Alternative Invest的總經理懷特(Mark White)說﹐中國日益受到歡迎在很大程度上是由於在香港成立的基金。他說﹐在中國大陸很難獲得基金執照﹐因此基金公司都在香港註冊總部﹐而將研究部門設在了內地。他說﹐將大部分業務轉移到亞洲正逐步成為這類基金的趨勢。不過﹐直到最近﹐倫敦在保持基金的數量方面還做得出人意料的成功。

與此同時﹐根據LGT Capital Partners的統計﹐中國也顯示出越來越大的地區主導力量。LGT是倫敦一家大型投資機構﹐投資了不少重點投資亞洲的對沖基金。LGT發現﹐自去年底以來﹐越來越多以亞洲為重點的對沖基金都將主要投資目標轉向了中國﹐而非日本。他說﹐鑒於日本是全球第二大經濟體﹐並且已有50年的自由市場﹐我們曾預計中國不會很快超過日本。他說﹐重點投資中國的對沖基金最多只成立了10年。

Hedge Fund Research稱﹐重點投資亞洲的對沖基金在今年第二季度的業績是近10年來最好的﹐增長了18.9%﹐總計68億美元。Hedge Fund Research稱﹐重點投資中國的基金上漲了19.8%。它們3年期間69%的回報率同中國股市77%的漲幅基本一致。

新加坡大學金融學副教授Melvyn Teo在本年初發表的研究報告中稱﹐進入當地的重點投資亞洲的對沖基金比沒有進入當地的競爭對手平均每年領先3.7%﹐原因之一在於位於亞洲的基金公司可以更便捷地獲得當地的信息。 (David Walker - WSJ)

中國決策層對泡沫的擔憂情緒近期已經令市場感到害怕﹐促使市場人士認為推動中國資產價格回升的宏觀貨幣政策可能即將出現逆轉。但別被愚弄了。中國政府可能會繼續開動流動性水泵﹐支撐國內市場。領導人面臨的現實選擇屈指可數。鑒於2012年中國政府將進行權力交接﹐這種狀況可能不利於政府在當前推行結構性改革﹐實現經濟的高質量增長。

此外﹐美國經濟近期的狀況好轉也加劇了市場對中國提前收緊貨幣政策的憂慮情緒﹐美國住房和就業市場都表現出了微弱的復蘇跡象。隨著中國出口再次回升﹐中國經濟要加速增長就不需要那麼明顯地依賴住房市場﹐因此就可以更快的回籠流動性。似乎與這一假想遙相呼應﹐本週公佈的中國月度信貸數據顯示﹐7月份新增貸款下滑至520億美元﹐明顯低於上半年月度平均水平1,800億美元。

不過﹐這一“緊縮”狀況並非完全如表面情況所示。儘管美國和歐洲市場出現積極跡象﹐但中國出口整體狀況依舊疲軟﹐國內消費要填補這一缺口還有很長的路要走。中國經濟今年的增長很大程度上得益於政府大舉投資基礎設施項目。不過﹐由於今年財政刺激舉措的強度之大﹐此類舉措很難給2010年的國內生產總值(GDP)增長帶來推動。隨著外部需求放緩﹐企業利潤下滑﹐新的中國企業投資已經變得不再可靠。

因此﹐住宅開工成了中國領導人希望立竿見影的最好希望。為了促使地產開發商開工新建項目﹐中國決策層首先必須通過寬鬆信貸提振動盪的樓市人氣﹐促使市場迅速消化當前空置住宅庫存。這招已經產生了效果：目前中國未售出住房相當於大約9個月的需求﹐今年年初的時候則相當於超過14個月的需求量。推動房地產市場回升肯定是中國政府今年最令人印象深刻的經濟功績﹐但中國政府還需要長期支撐地產開發商對市場的信心﹐以便使它們開始啟動新的項目。

從這個角度來說﹐房地產等資產的價格持穩或走高絕對不是鬆散貨幣政策的意外產物﹐而是中國政府這一政策的目的所在。從房地產業必須承擔中國經濟增長的諸多重任來看﹐中國決策者可能會傾向於寧可抬高通貨膨脹﹐也不願冒險選擇錯誤的收緊政策時機從而過早遏制經濟增勢。

與此同時﹐中國的政治週期也可能會加劇資產泡沫的風險。中國國家主席、中國共產黨總書記胡錦濤與其他幾位高級領導人預計將在2012年10月的中共十八大全會上卸任。現在圍繞著高層職位的爭奪工作已經開始了﹐尤其是政治局的關鍵席位。胡錦濤會希望在常務委員會九個席位中為他的五個政治盟友安排席位﹐以此確保他能夠持續施加影響﹐並保護他的政治遺產。

這就要求胡錦濤將總體GDP增速保持在不低於8%的水平──這也是中國普遍認為的要創造足夠就業崗位所必需的增長率──否則他自己就要面對雄心勃勃的政治對手的指責。避免樹敵過多的相關政治需要也可能讓領導人傾向於對經濟增長採取矛盾較少的做法﹐而不是有助於實現更加可持續私人消費的對需求再平衡的深層次改革。放寬信貸的政治成本要少於農村土地改革或國有企業的分紅結構調整。鑒於中國資產泡沫的後遺症主要將留給下一代領導人﹐而非現任領導層﹐這種情況就更加突出了。

與此同時﹐經濟領域的“泡沫聯盟”可能正在建立。中國的銀行起初不願意以增加借貸增加貨幣泡沫的名義損害其激烈的內部改革。但現在﹐它們向購房者、開發商和通過向開發商出售土地獲得收入的政府部門提供了大量新資金﹐銀行保持房價堅挺的意願變得更強烈了。房屋業主也是這個聯盟的一部分﹐尤其一大批繞過正式的首付要求﹐100%借貸購房的人。

出於所有這些原因﹐中國領導人最有可能希望分階段段管理資產通貨膨脹而不是完全阻止它。儘管北京方面多次表示要遏制信貸過度擴張﹐但決策者並未真正採取決定性步驟﹐如提高銀行準備金率﹐以吸納流動性。而且鑒於家庭存款的流出的抵消作用上升和海外熱錢的大規模流入﹐甚至7月份的銀行貸款增速放緩也並不像表面看起來那麼大。

而且﹐政府官員表達他們憂慮的主要方式是不時提醒市場的兩種運行方向﹐以避免單方向的狂飆帶來更為可怕的通脹後果。當他們的負面言論效果過大時﹐他們又希望為市場鼓氣。比如最近﹐上證綜合指數多次單日暴跌﹐房地產銷售也出現走軟﹐無論是央行行長還是國務院總理溫家寶都迅速安撫市場﹐稱近期不會採取嚴厲的緊縮政策。

隨著決策者試圖釋放貨幣壓力﹐所有這一切至少帶來一些隨機性的改革。國內首次公開募股已重新啟動﹐僅從7月10日以來﹐就有5家公司發行了總值79億美元的股票。其主要目的是吸納過剩的流動性﹐但這些股票的上市也通過進一步的股份制推動了治理改革。中國也越來越對資本外流開啟綠燈﹐如海外併購和通過主權基金的組合投資。在中國實現經濟現代化的長遠道路上﹐更加自由的資本帳戶是很有必要的積極一步。

不過﹐依靠再次創造資產泡沫的復蘇策略充滿了風險。它可能加劇導致政治不穩定的貧富差距﹐造成儲蓄和資源的不當配置﹐如果決策者對退出策略判斷錯誤或是踩急剎車的時候可能給財富造成巨大的破壞。通貨膨脹的失誤也可能促使回到價格控制的老路上﹐就像是2008年1月中國上一次應對通貨膨脹時那樣。這將扭轉最近值得讚譽的旨在鼓勵更有效利用資源的價格自由化之舉。

俗話說得好﹐是福不是禍﹐是禍躲不過。如果中國繼續沿著通過推動資產通脹促進增長的道路走下去﹐而不是進行難度很大的結構改革﹐那麼最終命運可能會比決策者預計的更加麻煩。 (Michael Kurtz - 麥格理證券)

復活節期間﹐香港出現了奇怪的情況：房地產代理公司似乎東山再起﹐重新煥發了活力﹐賣房者的手機上都是它們留下的短信。

房地產業是香港經濟保持活力的源泉。目前香港的房價或許仍比2008年的高點下滑了三分之一﹐但交易正在再次湧現﹐此前一片沉寂的房地產業再度活躍起來。一家經紀機構說﹐復活節三天的銷售量比過去半年還要多。問題在於﹐這是否真的是反彈的開始？市場還有各種懸而未決的問題﹐但一些分析師認為﹐最近中國政府宣佈香港成為人民幣交易離岸中心的舉措可能有助於支撐香港的房地產價格。

其中存在的一個風險是﹐公認高度動盪和投資驅動的香港房地產市場可能只是在跟隨股市的反彈。信心在香港可能瞬息萬變﹐隨著熊市反彈的轉瞬即逝﹐這種交易的熱潮或許也會迅速消退。畢竟﹐香港實體經濟仍在導致工作崗位大量減少﹐今年第一季度的失業率已經達到了5.2%。另一個令人感到不安的原因是投機﹐房產和股票價格的上漲可能主要來自內地貸款熱釋放出的資金。德意志銀行(Deutsche Bank)在一份新的報告中客觀分析了信貸刺激的規模。從2008年12月到今年2月﹐中國大陸的月貸款額比12個月前的同期高出了3倍。無可爭議的是﹕這個貸款勢頭是難以延續的。

對於那些擔心我們正處於熊市反彈之中的人來說﹐德意志銀行對中國面臨W型復蘇的預測可能不會受到歡迎。在刺激措施的提振之後﹐由於出口和固定資產投資的下降﹐我們將看到經濟增長再度回落。

這種預測是基於如下預期﹐即同此前商業週期的谷底一樣﹐固定資產投資將回落到個位數。儘管中國推出了大規模的刺激措施﹐但房地產、鋼鐵、紡織品和電子產品仍不可避免地將出現明顯的滑坡。過去的經驗也表明﹐中國的出口將面臨困難時期﹐這是因為它們將主要依賴於歐美的經濟增長。德意志銀行稱﹐事實上﹐由於中國國內生產總值在歷史上主要受到投資週期的推動﹐中國經濟的復蘇甚至可能會比亞洲其它國家落後一年。因此﹐如果我們考慮到中國控制信貸和國內生產總值增長﹐以及股市可能再度下跌的風險﹐香港的資產市場可能也會面臨著困難時期。

但是不久前將香港作為離岸人民幣交易中心的舉措讓情況變得更為複雜了。野村(Nomura)在新的股票策略報告中說﹐香港的貨幣基礎出現了爆炸式增長﹐這凸顯出人民幣交易的發展﹐而不是中國的銀行貸款熱。這正在支持房地產和資產價格。他們認為﹐金融市場低估了人民幣交易舉措的影響。這些舉措中包括實施人民幣2,000億元（293億美元）貨幣互換協議﹐並在上海和廣東省的四個城市試點跨境貿易人民幣結算。2008年﹐港澳與內地的雙邊貿易額超過了2,000億美元。

香港從事人民幣跨境貿易結算的能力能夠增加香港的人民幣存款。另外﹐東亞銀行(Bank of East Asia)上週宣佈了發行人民幣債券的計劃。野村說﹐隨著越來越多的企業和個人投資者願意持有銀行能夠提供更高收益率的人民幣存款﹐這也將提高香港的人民幣存款基礎。這或許就能解釋香港的銀行在瞄準這些新的存款機會的同時﹐為何開始變得願意放貸了。房地產經紀商說﹐銀行明顯在更積極地發放抵押貸款。

總體而言﹐這可能會減輕置業者對香港將陷入新一輪通貨緊縮漩渦的疑慮。儘管目前幾乎所有貿易數據都很難看﹐香港至少還會成為人民幣離岸交易的一個主要中心。雖然這看起來像是北京的關照之舉﹐但它也有助於中國走向人民幣的完全可兌換。

野村說﹐香港將從人民幣離岸中心的發展中受益最多。野村不建議購買有形財產﹐而是推薦買進藍籌股新鴻基地產(Sun Hung Kai Properties)的股票。 (WSJ - Market Watch)