Category Archive for "債券"



中國大陸 & 信貸 & 債券 & 貨幣 trader on 07 Aug 2011

大公下調美國評級 噱頭還是先知?

曾經看起來像是一家籍籍無名、試圖進行海外擴張的公司的自我宣傳噱頭﹐如今會不會竟然真的成為對美國債務問題未卜先知式的評估?

去年7月﹐中國國內主要信用評級機構之一大公國際資信評估有限公司首次在世界面前亮相﹐在推出自己的主權評級研究之際﹐給了美國低於中國的評級。當時﹐大公對中國人民幣債務的評級為AA+﹐外幣債務評級為AAA。美國本、外幣債務則都得到了AA的評級。去年11月﹐由於擔心美國的量化寬鬆措施及其經濟復蘇和償還債務的能力﹐該公司將美國的評級下調至A+。當時美國國債走低﹐不過看起來只是巧合。

週二﹐大公故伎重演﹐將美國本、外幣信用評級下調至A﹐展望為負面。公告中說﹐美國政黨之爭所暴露出的政治體制弊端表明美國政府難以從根本上治理國家主權債務危機﹐美國債權人利益安全缺乏政治經濟制度保障。

在中國﹐這並非是一種孤立的見解。新華社週三發表評論文章提醒說﹐儘管提高了債務上限﹐美國仍面臨長期債務危機。新華社說﹐提高債務上限沒能一勞永逸地拆除華盛頓債務炸彈﹐而只是把導火索加長了一英寸﹐進而推遲了馬上爆炸的可能。

此外﹐從某些方面講﹐大公令西方主要評級機構看起來行動遲緩﹐標準普爾(Standard & Poor’s)今年4月才把對美國國債的展望從穩定下調為負面。

儘管如此﹐有理由懷疑大公的智慧究竟有多高深。據《環球時報》報道﹐大公董事長關建中今年6月說﹐美國已經開始違約。這不禁讓人懷疑該公司當時為什麼還沒有把美國評級下調至垃圾級。在最近發表的一篇文章中﹐關建中將西方對利比亞的軍事干預歸咎於美國和歐盟的債務問題。他寫道﹐不斷惡化的債務危機將引發國內經濟和社會動盪﹐不過戰爭能夠(帶來)……經濟(好處)並從一定程度上緩解債務危機。

文章同時讚揚了中國在改革全球評級體系中可能發揮的重要作用。儘管這是北京一些官員喜歡看到的﹐但中國國內評級體系仍有很長的路要走。由於中國債市被主要國有企業發行的債券所主導(這些企業有著政府的暗中支持﹐所以違約的可能微乎其微)﹐目前中國進行信用評級的理由很有限。儘管大公看起來可能不再像是《四眼天雞》中的雞小弟﹐卻仍不清楚對美國的評級是明智預測的一個產物﹐還是和《愛麗絲夢遊仙境》中的“瘋帽子”喝了太多杯茶的結果。 (Dinny McMahon - WSJ)

債券 & 基金 & 專家意見 trader on 26 Jul 2010

一招吃遍天下的投資策略

近期﹐被股票搞得心神不寧的投資者大舉進入債市避險﹐美國國債收益率大幅下跌至金融危機時期的最低水平。然而﹐如果國債本身也將步入一個熊市呢?過去十年來﹐股市低迷不振的時候﹐債市則表現出色。自2000年底以來﹐美國國債的累積回報率達到82%。

近期資本市場的不確定性讓一種投資策略煥發新的生機﹐這種策略旨在找到投資股市和債市之間的一個平衡點﹐從而在任何環境中獲得“絕對收益”。這類投資組合品種高度分散﹐且較為複雜﹐不會給投資者帶來所謂的那種股市高收益﹐但如果操作得當﹐應該能在降低整體投資風險的同時實現一個正回報。

“現在投資者對絕對收益策略的討論越來越多。”賓夕法尼亞州Berwyn市Brinker Capital公司機構投資部董事總經理威爾遜(Tom Wilson)說道。這家公司最近推出一個絕對收益組合﹐以滿足投資者對此的需求。“與股市的高波動性和債券市場目前的低利率相比﹐5%左右的絕對收益目標是有吸引力的。”不想自己來構建組合的投資者可以考慮絕對收益共同基金﹐這些基金旨在通過一個簡單的投資平台﹐提供相同的風險分散和絕對收益特徵。

絕對收益組合到底是什麼樣子的呢?最讓人吃驚的是﹐這類組合的股票持倉並不多。很多投資策略師建議﹐絕對收益組合的權益類配置要遠低於金融規劃師推薦的60%的標準水平。權益類投資應有相當大一部分放在新興市場的好股票上﹐這是因為雖然發達國家面臨種種問題﹐但新興市場應該還是能繼續實現增長。2010年7月8日﹐國際貨幣基金組織(IMF)預測新興市場經濟體在2011年的增長率為6.4%﹐比發達國家高得多。“如果要增加權益類投資﹐那就應該選擇新興市場。” 馬里蘭州哥倫比亞市Financial Advantage公司首席投資官馬丁(J. Michael Martin)說道。

債券也應該在絕對收益組合中佔到一大塊﹐但具體比重以及投資品種還要根據投資者對債券市場的觀點而定。紐約星宿財富顧問公司(Constellation Wealth Advisors)投資經理卡茲曼(Sam Katzman)的目標就是取得一個長短期的平衡。他創建了一個“槓鈴”投資組合﹐由美國國債構成﹐約有70%放在一到五年期國債和高質量市政債上﹐其餘30%放在七到八年期的品種上。

“我們想獲得較高的長期收益﹐同時保持靈活性﹐能在政府試圖通過再膨脹手段拉動經濟時及時退出債市﹐”卡茲曼說道。

一般而言﹐絕對收益組合還包括一部分另類投資﹐從私募股權到對沖基金﹐以及類對沖基金的投資策略等。比如長短倉對沖基金(long/short fund)﹐即買入看漲的股票或賣空買跌的股票﹔還有合併套利對沖基金(merger arbitrage fund)﹐即同時買入及賣出兩家合併中公司的股票﹐獲取無風險利潤﹐押注的是收購企業和被收購企業的股價會趨於一致。對於其他多元化投資品種﹐投資顧問建議投資者考慮硬資產﹐包括房地產和大宗商品等。儘管房地產市場仍存在不確定性﹐但有些投資者認為﹐投資於房地產投資信托基金或成為其有限合伙人能夠獲得收益回報﹐並享受到未來的資產增值。雖然大宗品市場跟股市像兩兄弟一樣在金融危機期間雙雙跳水﹐又在2009年同時大幅上揚﹐但這兩類資產類別並不總是高度相關的。在20世紀70年代﹐大宗商品價格高企﹐而股市低迷﹔在80年代和90年代﹐大宗商品價格下跌﹐股市上漲。

當然﹐並非每個人都相信絕對收益投資策略是一條該走的道路。假如像一些人預測的那樣﹐全球資本市場一起走平﹐絕對收益組合想要獲得令人滿意的回報也很困難。

不過﹐目前市場情緒極度分化﹐“硬幣掉下來時直立在地面上的可能性很低。” 紐約巴克萊財富公司(Barclays Wealth)首席投資官阿隆.格威茲(Aaron Gurwitz)說﹐“因此採用其他手段﹐利用絕對收益組合來獲取一定的風險收益是合情合理的。”  (WSJ - Ben Levisohn)

債券 & 歐洲 & 貨幣 trader on 16 May 2010

歐洲新風險:通貨膨脹

歐洲將近1萬億美元的救助計劃似乎暫時平抑了主權債務危機。但值此英國及歐元區國家仍試圖化解財政困境之時,另一個麻煩或許正在悄然醞釀:歐洲通貨膨脹率的不斷上升。

盡管歐洲金融市場尚未給出明確警示信號,但瑞信(Credit Suisse)及摩根士丹利(Morgan Stanley)的經濟學家都開始擔心通貨膨脹率將出現破壞性的躍升。他們擔心包括歐洲央行行長特裡謝(Jean-Claude Trichet)、英國央行行長默文•金(Mervyn King)在內的各位歐洲央行高級官員將不會像人們以為的那樣大力遏制通脹。這種觀點給英鎊及歐元帶來了下行壓力,並助推了創紀錄的黃金需求,而黃金歷來都是那些擔心現金貶值的投資者尋求的避風港。

除了影響投資者對貨幣的信心外,通貨膨脹的驟升也會令市場擔心投資收益縮水,諸如支付固定利率的債券等。這一問題可能反過來讓投資者要求更高的國債收益率,目前,正有大量歐洲國債需要進行再融資,而且外界對債務違約的擔憂情緒明顯升溫。

英國和歐元區經濟增長依然疲軟,這就意味著消費者價格指數升幅過高的風險並非決策者的心頭大患。而且決策者未必那麼不願意看到通貨膨率脹上升,因為這將使得現有債務更容易償付。但是眼見歐洲央行官員採取了“溫和”或聽任通脹的措施,一些經濟學家仍對此感到憂心。

歐洲央行周一購買了一些狀況不佳的國家的政府債券,支持了身處困境的債券市場。而就在幾天前該行還說甚至沒有討論過這一問題,此舉令觀察人士頗感意外,因為歐洲央行一直是因強硬、反通脹立場而著稱。雖然美國和英國央行官員已在開印鈔票,並買進國債支持倍受沖擊的經濟,目前看來歐洲央行在這一方面還是很克制的。不過,歐洲央行近期的立場掉轉讓經濟學家感到擔憂,並少有地招致德國央行行長韋伯(Axel Weber)的反對,他是接替特裡謝成為下任歐洲央行行長的第一候選人。

雖然歐洲央行沒有開始增發鈔票(該行從別處融資以購買債券,因此不會造成貨幣供應總量增加),但有人擔心它開動印鈔機只是早晚的事。考慮到德國曾經在上世紀20年代初經歷過惡性通貨膨脹,當時的情景深深烙印在韋伯等德國銀行官員的腦海中,人們對通貨膨脹的擔憂顯得格外強烈。

摩根士丹利經濟學家菲爾斯(Joachim Fels)本周在一份研究報告中說,主權債務危機促使歐洲央行為系統注入更多流動性,全球流動性過剩的局面應會進一步加劇,這將推高商品及其他高風險資產的價格,並加大全球通脹壓力。(Neil Shah / Katie Martin - WSJ)

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