專家意見 pangpanghome on 29 Jan 2008 07:58 pm
《財經觀點－雷賢達》中國市場響起警號
《財經觀點》平安保險 １月１８日通過規模龐大的再融資計劃，擬公開增發不超過１２億股Ａ股，及發行不超過４１２億元人民幣的可轉換公司債券。兩項再融資總額將達１５００億元左右。集資金額巨大，是Ａ股市場史無前例的，更遠遠超越任何一間新上市公司以往的集資金額，亦是平保上市時集資額的３倍。
為什麼有這個集資計劃，現在不需作任何猜測，因為公司集資總有其理由，也是為將來股東高回報作出部署。但是，此次集資對那些投資於Ａ股市場的投資者來看，無疑是給出一個喚醒的訊號──ＷＡＫＥ ＵＰ ＣＡＬＬ。
＊平保融資方法為Ａ股市場帶來大轉變＊
首先，Ａ股市場的高估值是上市流通量相對較低所造成的。尤其是過往，中國企業先在Ｈ股上市，當回歸Ａ股時，Ａ股發行量普遍比Ｈ股發行量相對較少，如平保０４年以１０﹒３３港元發行１３﹒８８億Ｈ股，０７年以３３﹒８元人民幣發行１１﹒５億Ａ股，兩者相差近２﹒４億股，而目前平保無限制Ａ股是８﹒０５億股，Ｈ股逾２５億股。
當估值相對高時，對公司集資是有利的，將來投資低估值、低市盈率的公司，會為股東帶來好的收益，這是理所當然的，作為公司管理層一定是盡量利用好時機和高估值進行集資，為長遠發展鋪路。但是，平保今次這樣的融資做法，將為Ａ股市場的未來趨勢帶來很大的轉變。
內地監管部門以往對國有企業減持國有股是非常小心處理的，因為擔心會影響市場估值，當局均會預先訂好計劃和比例，但平安今次集資額超過發行股本的約１６％，流通量因而大幅增加，很可能造成股價短期下跌壓力。
其次，平保此次增發Ａ股發行價格將不低於公告招股意向書前２０個交易日公司Ａ股股票均價或前１個交易日的Ａ股股票均價進行定價，但目前仍不清楚公告招股意向書日子的準則，就算以市價之均價作為增發價，也是非常例，因為根據過往的習慣，大額集資，其認購價要比過往的市場平均價為低的，但今次安排有點出人意料，所以對市場的衝擊可以理解。
＊平保集資有助長遠收窄ＡＨ差價＊
另外，今次平保集資是有助長遠收窄ＡＨ差價的。原因為Ａ股發行量大增，長遠來說，對中國投資者有利，因將來中國投資者可用較低價值進行Ａ股投資，而不須用Ａ股溢價買入Ａ股。我一向認為，中國投資者投資本地企業要用高於外國投資者的成本是不合理的現象，本地投資者始終是長期的持有者，他們一定堅持長期投資在本地市場。ＡＨ價格拉近，甚至將來倒過來，Ｈ股出現溢價，這趨勢有擴大的推動力。
平保此次集資行動對同行企業的影響也是不容低估的，平保大跌之下，整個保險行業的估值有可能再調整，國壽、太保不可能獨善其身，而太保計劃將在Ｈ股上市，對其之影響也可能很大。
我的建議是，投資者重視企業基本面價值，長遠價值，而不應追求供求不平衡，流通量不足所形成的高溢價。不少人認為，高溢價不是大問題，但事實上高溢價是需要持續盈利大幅上升去維持的，一但出現短期盈利增長放緩，對投資者就很不利。《資深基金業人士 雷賢達》註１：本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。註２：本文由雷賢達先生口述，《經濟通通訊社》記者蔡苑筠筆錄註３：該稿件已於上午刊登，此乃重發。
(經濟通)
