Investeen - 香港股市

不錯﹐我們知道在過去的10 年怎麼能賺到錢。然而﹐投資者們真正想知道的是：什麼是未來10 年最好的投資？哪個市場、哪個類股、哪支股票擁有最樂觀的前景﹐又有哪些的前景最為糟糕？

別相信薦股報告

要注意的第一件事就是：千萬別相信分析師。

為什麼不呢？

在準備這篇專欄文章的時候﹐我要求湯森路透(Thomson Reuters)的獨立客戶調查團隊看一看所有分析師代表投資者對標準普爾500指數(Standard & Poor’s 500-index)主要股票所作出的推薦。

調查的結果基本會揭示你所需要瞭解的有關華爾街分析師薦股的全部信息。在針對標普500股票的9,162個評級中﹐不足7%的評級為負面。而這些負面評級中的大多數都僅僅是“弱於大盤”﹐只有相當於總數2%的189個評級是直截了當的“賣出”。相比之下﹐這633個看跌評級被2,347個“買入”推薦──以及另外的2,190個“強力買入”（還有數千個中性的“持有”評級）──淹沒了。分析師在10 年前的這個時候﹐也就是有記錄以來美國投資者遭遇的最糟糕10 年開始的時候同樣信心滿滿──而在兩年前﹐也就是人們記憶中最嚴重的經濟崩盤來臨之時﹐他們也是信心滿滿。

根據湯森路透的數字﹐看跌評級在2008年早些時候甚至要更少些──僅有6%的評級為“賣出”或“弱於大盤”﹐而49%的評級為“買入”﹐而且其中的21%還屬於“強力買入”評級。我再說一遍﹐這是在一個糟糕的年頭2008年開始的時候。

簡而言之﹐即便上一個慘淡的10 年成為過去式之後﹐華爾街的分析師們仍然充當著高唱凱歌的拉拉隊﹐他們的投資建議在那些嚴肅的投資者們看來缺乏可信度。有些人可能會把這當成一樁醜聞。不過如果你像我一樣﹐關注華爾街的時間足夠長﹐而且已經達到了不折不扣的犬儒主義這種充滿禪意的境界﹐你或許只會覺得這一切很好笑。

從冷門股票入手

所以﹐如果你正在尋找新的10 年里最好的投資﹐你還能從哪裡找尋啟示呢？

業餘投資者們通常會追逐那些最受人歡迎的投資。但嚴肅的專業人士更有可能把目光放在那些最不受歡迎的投資品種上面。那些最不受投資者青睞的股票、市場和資產類別通常包含價格最優惠的股票﹐個中原因也很簡單﹐那就是因為沒人想要得到它們。對它們的期望值或許低得讓投資者們有相當大的獲利空間。就像我在上個月觀察到的﹐10 年前最受歡迎的投資是科技類股﹐而最不受歡迎的或許要算是黃金了。而結果卻截然不同：科技類股一落千丈﹐而黃金則一飛沖天。

那麼今天什麼投資不受歡迎呢？如果你看看分析師的評級就會發現﹐只有非常少的投資不受歡迎。根據湯森路透的統計﹐在標普500指數中僅有六只股票顯得如此不受追捧﹐以至於跟蹤這些股票的分析師大都將它們的評級定為“弱於大盤。”那麼這些表現不佳的六只股票是哪些呢？出列吧──聲名狼藉的保險商美國國際集團(American International Group)、房地產投資信托Apartment Investment & Management、伊士曼-柯達公司(Eastman Kodak)、Jack Daniel的釀酒商Brown-Forman、巧克力製造商好時食品(Hershey)和零售商Sears Holdings。這並不是一份推薦買入的股票清單﹐你也不該這樣看待它。其中有些股票風險極高。（能讓我在晚上睡得著覺的股票或許只有好時食品和Brown-Forman﹔兩家公司都算得上是身處穩定行業的穩定企業﹐不過你還是需要回家做功課。）看看這些不受歡迎的股票在未來一年或10年是否真的會表現糟糕﹐甚至糟糕到連一支簡單的指數基金的表現也不如﹐會是一件有意思的事情。

看看機構投資者在買什麼

當然﹐分析師的推薦並不是衡量受歡迎程度的唯一標準﹐甚至也算不上是最好的標準。另一個選擇是看看機構投資者們將他們的（或者﹐更確切地說﹐是你的）資金押在了哪裡。在這方面最好的指南或許要算是美林(Merrill Lynch)/美銀證券(Bank of America Securities)每月發佈的全球基金經理調查。

這份調查通常是逆向投資者們的聖經。不管怎麼說﹐這些基金經理都堪稱是股市的推動者。當他們都在競相買入某種時髦資產的時候﹐這些資產的價格也就被推到了一個通常過高的點位。而最廉價的資產通常是那些基金經理們已經不感興趣的資產。（黃金在那個時候很不時興﹐以至於在調查中找不到它的身影﹐直到六年前﹐在本人的建議之下﹐美林將其列為選項之一﹐黃金才就此在調查中露面。）

去年12月份最新的一次調查顯示了基金經理們對市場持謹慎的正面看法。從私人投資者的視角來看﹐有一些事情引人注意。迄今為止最受基金經理歡迎的資產莫過於新興市場股票和大宗商品了。對新興市場的看漲程度尤其令人擔心：它已經達到了可與2007年市場頂點媲美的水平。基金經理還對能源和材料企業以及科技類股進行了大筆投資。

不受歡迎的又有哪些呢？眼下股市最不受歡迎的類股是銀行、公用事業和非必需消費品類股。在全球市場內﹐總體來說﹐投資者對日本和美國市場的興趣最弱。這些投資是不是應成為未來10年的投資呢？人們意想不到的事情已經成為了現實。這些投資可能不會比你從電視上聽到的那些得到了“買入”評級的股票差多少。 (Brett Arends - WSJ)

一位研究全球金融危機起因的專家說﹐中國“世界工廠”式的經濟在經過了逾25年的高速增長後﹐當前可能面臨嚴重放緩。

著名經濟學家、作家鄧肯(Richard Duncan)說﹐在全球經濟增長不景氣、美國消費者元氣大傷的情況下﹐中國以製造業為推動力的經濟長期保持增長勢頭的希望甚微。駐曼谷的鄧肯接受MarketWatch採訪時說﹐過去25年中國一直遵循以出口為主導的增長模式﹐而在美國經濟陷入危機之時﹐這種模式也遭遇困境。

鄧肯曾任荷蘭銀行(ABN Amro)駐倫敦全球投資策略負責人。2003年他寫作了《美元危機》(The Dollar Crisis)一書﹐書中警告說﹐全球貿易失衡可能導致金融系統崩潰。鄧肯現在認為﹐中國身陷信貸過度造成的困境。多年的寬鬆信貸和急劇增長的投資流入令中國經濟出現工業產能過剩﹐即產出大於消費的程度。鄧肯說﹐認為中國政府能夠刺激國內消費以填補需求空白的期望注定會落空﹐因中國工資水平太低﹐不足以撐起能使企業實現贏利的需求。除此而外﹐鄧肯還認為﹐在多年的過熱信貸增長後﹐中國恐怕無法避免算總帳的一天。他表示﹐去年迪拜因債務而引發動盪﹐金融史上得以避免受害的國家名單由此縮短了不少。

鄧肯說﹐所有的泡沫都會破裂﹐中國不可能永遠成為例外。鄧肯說﹐面臨經濟增長減緩的不止中國。全球經濟滑坡不僅僅是週期性的﹐而是結構性的﹐因此亞洲大多數依賴出口的經濟體都將陷入困境。鄧肯表示﹐保持本幣對美元的弱勢以提振出口已不再是推動經濟增長的可行選擇。

前路愈加艱險？

鄧肯的新作《資本主義的墮落：全球經濟再平衡與經濟復蘇之道》(The Corruption of Capitalism: A Strategy to Rebalance the Global Economy and Restore Economic Growth)探討了全球金融系統崩潰的原因所在﹐並得出了一些十分黯淡的結論。他說﹐受“貨幣迷幻劑”支撐的全球貿易系統復蘇無望﹐在這裡他借用了上世紀70年代一位法國經濟部長描述金本位終結後的浮動匯率制度的說法。鄧肯說﹐上世紀70年代佈雷頓森林體系(Bretton Woods)瓦解為貨幣體系混亂之始﹐而推動美國房價在2006年連創新高的信貸泡沫則是這種混亂到達頂點的結果。2006年美國經常項目赤字膨脹至近8,000億美元。

隨之而來的美國房市崩潰令美國銀行體系受到嚴重沖擊﹐崩潰程度達到了大蕭條時代的水平﹐全球經濟仍在深淵邊緣搖搖欲墜﹐靠著政府救助苦苦支撐。鄧肯認為﹐政府的支持很可能在未來許多年甚至數十年里成為金融體系中的一個恒定組成部分。

鄧肯說﹐在美國和中國可能出現什麼情況的問題上﹐日本是個很好的先例。他說﹐好消息是﹐美國政府應當能夠為巨額預算赤字籌措資金﹐無需增發貨幣﹐並表示日本直到上世紀90年代以後才實現了這一點。這類以赤字支撐的開支尚有喘息餘地﹐令這個曾經的全球經濟發動機獲得大約5-10年的窗口期﹐可以圍繞未來的高科技行業展開調整。他說﹐關鍵在於不能浪費刺激資金。在日本長達20年的危機過程中﹐其國債規模與國內生產總值(GDP)之比從65%膨脹至逾200%﹐所籌集的資金大多用於時常被人們斥為“毫無意義”的公共建設工程。這類工程雖然有助於減輕失業﹐但對於修復核心的經濟問題無濟於事。

鄧肯主張向太陽能和生物科技等行業提供大量資金支持。其意義在於讓美國在尖端科技行業擁有無可比擬的領先優勢。也就是說﹐生產全球都有需求而又無法在其他地方以更低價格生產的商品。

風險

那些從經濟全球化中獲益最多的國家反過來也會在這個新的年代面臨最大風險﹐而此時的中國正在一條政策出發點是好的、但存在誤導的危險道路上飛馳。

中國的經濟刺激支出及政府授意下的銀行放貸佔2009年國內生產總值的比例高達40%﹔僅比美國在二戰最水深火熱時的政府支出比例低幾個百分點。鄧肯說﹐他擔心中國試圖通過加大支出來解決問題的辦法實際上會讓事情變得更糟。他說﹐去年的刺激方案就象給經濟來了杯紅牛功能飲料﹐但它的推動作用會隨著時間過去而慢慢消退。

鄧肯說﹐這揭示出事態有多嚴重。中國為了保證今年8%的經濟增速﹐需要銀行再將相當於GDP 30%的資金用於放貸。中國財政部長謝旭人本月早些時候表示﹐2010年中國將繼續實施積極的財政政策。新華社報導﹐中國2010年將安排中央政府公共投資9,927億元（合1,450億美元）。令人擔心的是﹐支出增加和來自國有銀行的新增貸款將推高產能﹐助長過剩現象﹐並不可避免地造成通貨緊縮。鄧肯說﹐現在中國以如此大的幅度擴充產能﹐卻沒有人願意買他們生產的產品。他補充說道﹐北京方面在評估事態的變化時一定是感到了恐慌。

不過﹐鄧肯也小心翼翼地指出中國並非瀕臨崩潰邊緣。事實上﹐中國資產價格有可能實現進一步上漲。中國大陸、乃至新加坡和香港的股市和房產價格都可能因北京方面的政策響應而延續漲勢。不過﹐為了緩解不可避免的算總帳時的痛苦﹐鄧肯建議中國的中央決策者承認高增長的時代已經過去。最好的辦法是現在開始降低預期值。他說﹐未來十年經濟增速為2%至4%是更現實的。

值得稱道的是﹐中國的債務規模僅為GDP的24%。鄧肯說﹐這就意味著政府可以加大支出﹐為經濟和高水平生活提供支持。

投資前景

鄧肯建議投資者關注的事項之一是人民幣匯率的重估。他說﹐中國將會允許人民幣升值﹐以幫助平息歐美高漲的保護主義風潮﹐這兩地的失業率仍徘徊在百分比兩位數的高位。鄧肯說﹐其他亞洲貨幣的匯率也有可能跟著人民幣水漲船高。

本月早些時候傳來了有關匯率改革的聲音。中國一個政策研究機構建議說﹐中國可以允許人民幣兌美元升值10%﹐並允許人民幣兌一籃子貨幣每年上下浮動至多3%。自從2008年年中以來﹐人民幣兌美元匯率一直保持穩定。

資產價格前景尚不清楚。鄧肯相信全球地產及股市的未來將取決於政府經濟刺激方案的規模及時機。鄧肯說﹐儘管此前促使一些人買進黃金的通脹擔憂已經過時﹐但由於政府需要舉債支撐經濟﹐在我們的有生之年每年金價都會上漲10%左右。

土地是鄧肯推薦的另一個投資領域。他說﹐從長期看來﹐你肯定希望擁有那種不會因政府政策而貶值的資產。

鄧肯的這一建議並不適用於大宗商品﹐特別是原油﹐因為他相信老道的交易員已經把油價炒到了毫無道理的高度。他預計﹐只要政府加大監控衍生品價格的努力﹐那麼大多數大宗商品的價格都將會出現暴跌。

與此同時﹐鄧肯依舊對日本的經濟前景報以悲觀看法﹐即便它已在衰退的泥沼中掙扎了二十年之久。鄧肯說﹐在全球需求低迷、擁有廉價勞動力優勢的中國廠商競爭加劇以及日本本土人口減少的大環境下﹐日本公司不可能有好日子過。鄧肯說﹐沒有長期看好日本工業的理由。他補充指出﹐中國的工資水平大約只有日本的十分之一。(Chris Oliver - MarketWatch)

在消費者價格經歷了近一年的下跌後﹐中國正在走出通貨緊縮﹐這種回升在某種程度上是由於政府改變了人為壓低成品油和水電價格的政策所推動的。

自2月份以來逐月下降後﹐中國國家統計局週五公佈稱﹐中國11月份的消費價格指數(CPI)比上年同期上漲了0.6%。儘管通貨膨脹率的回升幅度不大﹐但它不但反映了經濟的復蘇﹐也體現出提高國家對主要資源的定價以更好反映市場供求的努力。

從食品到房地產﹐眾多種類的商品價格都在上漲。資源價格的變化值得注意﹐因為政府儘管在其它領域放棄了計劃經濟的做法﹐但卻在這個領域一直拒絕引入市場機制。控制能源和資源價格的影響非常廣泛。中國的一些貿易伙伴抱怨說﹐中國低廉的原材料價格實際上等於是政府對中國公司的補貼。許多經濟學家說﹐他們認為這些價格向中國的企業管理者發出了錯誤信號﹐鼓勵他們過度使用稀缺的資源和過度投資﹐而不顧產能過剩的危險。與此同時﹐資源類公司投資不足M導致了電力和成品油的不時短缺。

亞洲開發銀行駐北京經濟學家馮幽蘭(Yolanda Fernandez Lommen)說﹐通過壓低所有這些資源的價格﹐他們鼓勵了產能過剩﹐而這拖累了總體經濟的表現。她說﹐通過給這些資源設定市場價格﹐他們將更有效地利用資源。這不僅有利於經濟結構﹐但也有利於環境。

中國以前曾嘗試過改革能源價格﹐但政府部門在上調價格時遇到了消費者和企業的抵制。這一次﹐他們堅持了下來。政府今年已多次提高了汽油和其他成品油價格﹐以反映全球油價的上漲。未來資產證券公司(Mirae Asset Securities)區域能源研究主管關榮樂(Gordon Kwan)說﹐本地汽油價格較年初時已經上漲了50%﹐含稅價則較美國均價高出了25%左右。11月份時非居民用電價格上漲了約5%﹐為1年來的首次漲價。一些大城市開始上調水費。北京則在上個月將大多數非居民用水定價上調了9%。業內分析人士說﹐預計明年年初天然氣價格將上漲10%至15%。這些舉動並不意味著市場的完全自由化。劍橋能源咨詢公司(IHS CERA)主管K. F. Yan說﹐在新的體制下﹐定價權仍掌控在政府手中﹔這就給價格干預留下了足夠的空間﹐不過﹐政府的干預力度可能小於過去的體制。

隨著通脹壓力重現﹐中國更難以放開價格。新華社報導﹐中國發改委副主任彭森週四說﹐在保持價格水準基本穩定的同時﹐來年將積極穩妥地推進水、電力、天然氣等資源性產品價格和環保收費改革。中國政府認為這樣的價格調整有助於提高能源使用效率﹐並緩和原有體製造成的供應瓶頸問題。

中國一直在抵御其他國家就人民幣升值問題所施加的壓力﹐但是企業成本的上升實際上能產生同樣的效果﹐因為它提高了制成品的價格。瑞銀(UBS)中國經濟學家汪濤在近日的一份報告中指出﹐至少對重工業企業而言﹐相關價格調整將有助於實際匯率的上升。土地成本和房產價格也在上升﹐這更多是由於政府刺激計劃大筆資金的推動。政府週四公佈的數據顯示﹐11月非住宅建築平均售價較上年同期上漲了4%﹐第三季度土地價格則上漲了4.7%。房地產價格的上漲引發了對中國一些大城市將出現新的泡沫的擔憂﹐這也促使中國政府週三宣佈了旨在遏制投機的新措施。有些問題依然存在。政府在調整電價時需要平衡各方面的利益﹐如貧窮的農村家庭和國有企業。政府今年一直避免提高居民電價﹐但正在推行根據用電量分檔定價的體制。對於企業用戶﹐政府推出了大企業用戶直接與發電廠協商電價的試行計劃。

這兩種做法的出發點是採取更能反映市場力量的定價機制﹐但同時又會立刻導致成本的大幅增加。北京研究機構龍洲經訊(Dragonomics)的研究部經理Rosealea Yao說﹐電力行業的改革比石油行業複雜和困難很多倍。政府因此非常小心和緩慢。但他們不能拖延太長時間。(Andrew Batson / Shai Oster - WSJ)