中國大陸 & 信貸 & 債券 & 貨幣  Comments (0)trader on 07 Aug 2011

大公下調美國評級 噱頭還是先知?

曾經看起來像是一家籍籍無名、試圖進行海外擴張的公司的自我宣傳噱頭﹐如今會不會竟然真的成為對美國債務問題未卜先知式的評估?

去年7月﹐中國國內主要信用評級機構之一大公國際資信評估有限公司首次在世界面前亮相﹐在推出自己的主權評級研究之際﹐給了美國低於中國的評級。當時﹐大公對中國人民幣債務的評級為AA+﹐外幣債務評級為AAA。美國本、外幣債務則都得到了AA的評級。去年11月﹐由於擔心美國的量化寬鬆措施及其經濟復蘇和償還債務的能力﹐該公司將美國的評級下調至A+。當時美國國債走低﹐不過看起來只是巧合。

週二﹐大公故伎重演﹐將美國本、外幣信用評級下調至A﹐展望為負面。公告中說﹐美國政黨之爭所暴露出的政治體制弊端表明美國政府難以從根本上治理國家主權債務危機﹐美國債權人利益安全缺乏政治經濟制度保障。

在中國﹐這並非是一種孤立的見解。新華社週三發表評論文章提醒說﹐儘管提高了債務上限﹐美國仍面臨長期債務危機。新華社說﹐提高債務上限沒能一勞永逸地拆除華盛頓債務炸彈﹐而只是把導火索加長了一英寸﹐進而推遲了馬上爆炸的可能。

此外﹐從某些方面講﹐大公令西方主要評級機構看起來行動遲緩﹐標準普爾(Standard & Poor’s)今年4月才把對美國國債的展望從穩定下調為負面。

儘管如此﹐有理由懷疑大公的智慧究竟有多高深。據《環球時報》報道﹐大公董事長關建中今年6月說﹐美國已經開始違約。這不禁讓人懷疑該公司當時為什麼還沒有把美國評級下調至垃圾級。在最近發表的一篇文章中﹐關建中將西方對利比亞的軍事干預歸咎於美國和歐盟的債務問題。他寫道﹐不斷惡化的債務危機將引發國內經濟和社會動盪﹐不過戰爭能夠(帶來)……經濟(好處)並從一定程度上緩解債務危機。

文章同時讚揚了中國在改革全球評級體系中可能發揮的重要作用。儘管這是北京一些官員喜歡看到的﹐但中國國內評級體系仍有很長的路要走。由於中國債市被主要國有企業發行的債券所主導(這些企業有著政府的暗中支持﹐所以違約的可能微乎其微)﹐目前中國進行信用評級的理由很有限。儘管大公看起來可能不再像是《四眼天雞》中的雞小弟﹐卻仍不清楚對美國的評級是明智預測的一個產物﹐還是和《愛麗絲夢遊仙境》中的“瘋帽子”喝了太多杯茶的結果。 (Dinny McMahon - WSJ)

中國大陸 & 美股 & 金融  Comments (0)trader on 11 Jul 2011

怎樣做空中國

要是中國經濟急劇放緩﹐投資者可以做怎樣的準備?

中國房地產市場的健康狀況、北京能不能控制通貨膨脹以及政府債務的真實水平﹐正引起越來越多的懷疑。中央政府上週披露﹐地方政府欠債相當於國內生產總值(GDP)的四分之一。很難想象這些債務中有很大一部分不會淪為壞賬。

因為這一切﹐怎樣做空中國﹐正在吸引新的關注。

依靠做空中國獲利的熱門途徑已經人滿為患。一些對沖基金借入赴美上市中國公司(其中很多都存在審計或治理問題)的股票以圖在這些股票後來的下跌過程中獲利﹐結果在近幾個月賺了大錢。

一些人說﹐這些容易賺到的錢已經被人賺了。更重要的是﹐做空這些股票利用的概念實際上不是中國經濟的整體狀況﹐而是具體的公司危機。一部分投資者正在做空那些投資於中國滬深A股市場的交易所交易基金。A股市場以人民幣計價﹐受到嚴格限制。做空的具體辦法是借入證券賣出﹐利用其跌勢獲利。但作為這些證券基礎資產的A股已經受到沖擊﹐主要股指較2009年8月份達到的金融危機以來最高水平下跌將近20%。空頭做空赴港上市中國公司股票更加便利﹐其中一部分人已經針對恒生指數(Hang Seng Index)或個股建立了空頭頭寸﹐但這個市場的中國股也已經被壓得很低。

不過要利用中國經濟崩潰獲利還有其他辦法。雖然股市不振﹐但貨幣和大宗商品行情取決於中國對全球需求的巨大影響力﹐它們的價格仍然處在顯示一切平安的水平。和全球金融危機時期的低點相比﹐澳大利亞元對美元飆升75%﹐這在很大程度上是因為中國對澳大利亞鐵礦石、煤炭、天然氣和其他資源的需求。在大宗商品價格已經回落的時候﹐澳元仍然出人意料地接近於歷史最高水平。

加拿大元也可以成為利用中國經濟放緩獲利的具體途徑﹐只是這個途徑不那麼顯眼。如果對美國和歐洲持悲觀態度﹐因此預計對中國出口產品需求將會疲軟﹐做空加元就更為適合。和澳大利亞一樣﹐如果中國的石油、天然氣和礦產消耗量減少﹐加拿大也會承受痛苦。如果中國的進出口雙雙下降﹐那麼它用來購買加拿大國債的資金也會減少。目前對美元仍較金融危機低點高出27%左右的加元﹐可能就會因此受到打壓。

看空加元比看空澳元的代價要更低一些﹐原因之一是加拿大的利率沒那麼高﹐利率是為掉期和期權等貨幣押注活動定價的主要成本因素。還有銅。中國是這種紅色金屬的頭號消費大國﹐建築物中的管道和電線都需要用到銅。銅也因此成為中國房地產市場的一個指標。較為疲弱的中國採購經理人指數發佈後﹐倫敦三個月期銅價格上週五最低跌至每噸9,345美元﹐低於週四的每噸9,429美元。但目前的銅價仍是2008年末的兩倍多。花旗集團(Citigroup)駐新加坡策略師佩雷特-格林(Patrick Perret-Green)指出﹐上一次中國採購經理人指數處在目前的低迷水平50左右時﹐銅價更接近每噸7,000美元。

做空中國的另一種途經是押注中國經濟減速會波及企業界。經營倫敦資產管理公司Eclectica Asset Management的亨得利(Hugh Hendry)建立了不同尋常的做空中國的頭寸﹐大舉買進了那些他認為會受到日本向中國出口減速影響的日本公司的信用違約掉期。中國目前是日本最大的貿易伙伴。

勝算最小的也許是押注人民幣下跌。押注人民幣下跌的交易最近也吸引了一些人﹐他們願意挑戰認為人民幣兌美元只會升值的大眾看法。銀行業人士說﹐對沖基金正在以低廉的成本建立做空人民幣的頭寸﹐如果人民幣突然下跌﹐這些頭寸將獲得暴利。但人民幣目前不可自由兌換﹐中國政府在必要時有很大的餘地來控制匯率﹐其外匯儲備高達3萬億美元﹐相當於中國GDP的51%。不難想象﹐即使中國經濟受挫﹐人民幣匯率也很可能不會受到影響。正如一位銀行業人士說的﹐押注人民幣下跌的成本很低﹐這也是有原因的。

過去一年多來﹐看空中國的人不斷增多。對沖基金經理查諾斯(James Chanos)去年初因質疑中國經濟基本面遭到公開抨擊﹐他斷言中國處於受信貸推動的房產泡沫中。近來有更多的人同意他的觀點。他們的觀點可能並非完全正確。有關中國的負面傳聞可能最終只是暫時的﹐做空中國來獲利的機遇也許已經過去。

其實﹐有些分析師堅持認為﹐中國股票價格已經被壓得很低﹐現在是觸底反彈的時候了。蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)預測﹐摩根士丹利資本國際中國指數(MSCI-China index)2012年可大漲至多80%﹐因為在明年中國領導班子換屆之前﹐北京方面會轉向促進經濟增長的政策。

中國曾在過去多次證明那些唱空中國的人錯了。而即使中國的狀況真的變壞﹐其過程可能也比一些人所認為的要長。投資者的看法即便是正確的﹐但如果時機不對﹐在坐等自己的看法得到證實的過程中﹐可能就會賠掉很多錢。

跟長期看好中國的人一樣﹐看空者或許應該培養出一種技能:耐心。 << Peter Stein - WSJ >>

中國大陸 & 貨幣  Comments (1)trader on 29 Mar 2011

人民幣最終可否取代美元地位?

中國取代美國成為世界第一大經濟體幾乎是一定的﹐可能就在接下來的20年內。至於人民幣﹐或許它永遠也不會把美元從神龕上踢下來。

一個國家要讓自己的貨幣在全世界市場和國庫中樹立地位﹐所需要的不僅僅是經濟實力。事實上﹐美元和歐元在國際貿易結算中受寵﹐並且成為避險投資和很多國家外匯儲備的選擇﹐依靠的正是中國目前缺失的某種東西:法治以及長期的政治穩定。在腐敗猖獗、貧富差距不斷加大之際﹐對於一個沒有民主制度的國度來說﹐社會動盪仍然是一個現實的威脅。其他國家的央行要長期持有人民幣﹐就必須相信北京將建立一套政治制度﹐讓國家擁有一個安定的、容易預見的未來。

所以有關人民幣未來的問題﹐在很大程度上取決於中國何時舉行自由選舉這個更大的問題。但很明顯﹐就在北京干預匯市引發批評之際﹐中國正在為人民幣在更大範圍內被接受構建基礎。

自2009年7月份以來﹐中國有20年個地區的出口企業已經開始用人民幣結算貿易。中國用人民幣結算的進口仍然只佔其進口總量的不到1%﹐但據倫敦渣打銀行(Standard Chartered Bank)的一篇研究報告﹐預計2015年這個比例將擴大至20%。

中國正在把香港作為人民幣及人民幣金融產品的離岸交易投資中心來培育。目前為止採取的關鍵措施已經在為人民幣鈔票的交易創造市場﹐同時在創造一個所謂的“點心債券”市場。點心債券市場買賣的是外資公司發行的人民幣計價債券﹐以及中資公司發行的債券。兩個市場近幾個月都出現強勁增長﹐反映了人們對中國經濟遠景的樂觀﹐以及持續看漲人民幣的心態。

北京最近還允許中國大型國有銀行中國銀行面向美國的客戶開放人民幣交易﹐這被視為政府支持人民幣境外交易的象徵性之舉。這些都是重要步驟。但專家認為﹐中國還需進一步努力﹐才能說服內外資公司用人民幣結算貿易﹐並鼓勵全世界的央行在其外匯儲備中持有人民幣資產。其中的關鍵﹐將是提高外匯監管效率﹐並為境外人民幣返回中國境內投資創造更多途徑。花旗集團(Citigroup Inc.)駐新加坡亞洲區外匯與本土市場策略部負責人佩雷特-格林(Patrick Perret-Green)說﹐提高人民幣可兌換性的重要一步﹐將是對境外投資者進一步開放中國境內債券市場。去年8月份﹐北京允許少部分境外投資者進入它巨大的、可能有利可圖的境內銀行間債券市場﹐不過實行了嚴格的配額制度。

除此以外﹐中國正在考慮允許香港的人民幣基金投資內地股票市場。而上海證券交易所也有一個讓外資公司發行人民幣股票的計劃。 <<Shen Hong - WSJ>>

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